紫光古汉：管理改善 跨过业绩拐点

紫光古汉：管理改善 跨过业绩拐点 更新时间：2010-11-11 7:20:01

管理改善，跨过业绩拐点　　2009年公司管理层发生重大变更，随后新管理层接连采取了一系列措施对资产进行清理整顿，2009年计提坏账准备9060万元。同时加强主业，收回养生精全部销售权；积极推进南岳制药股权的理顺，处理衡阳制药托管期间存在的问题。显示公司管理已出现改善。　　业绩上，公司在收回养生精销售权后，三季度收入环比增长38%，同比增长35.9%，毛利率环比增长5.8个百分点，期间费用率环比下降23.2个百分点，其中销售费用环比下降17个百分点，单季度净利润2578万元，超过往年全年。我们认为公司已跨过业绩观点，步入恢复性增长阶段。　　古汉养生精销售局限于湖南省内，拓展空间广阔　　古汉养生精是公司的核心产品，源自长沙马王堆出土的竹简医书《养生方》，首批国家中药保护品种，于1996年被列入国家级秘密产品。纯中药制剂，经国家兴奋剂中心测试不含任何兴奋剂。但2009年仅占保健品市场0.3%，86%的收入来源于湖南省内，拓展空间广阔。公司4亿支养生精产能扩建项目年底动工，预计将推动销售的快速增长。　　南岳制药稳定贡献投资收益　　参股36%的南岳制药是湖南省唯一的血液制品生产企业，拥有三个在运营的浆站，年采浆约80吨。上半年由于GMP认证的原因停产至3月份，导致亏损。三季度已正常运营，贡献投资收益477万元。尽管公司与景达生物存在股权纠纷，但至少36%的权益可以得到保证，按同业公司盈利计算，年均贡献投资收益1080万元。　　盈利预测与估值　　预计2010-2012EPS分别为0.2、0.36和0.5元，市盈率与可比公司的平均水平相当，但考虑到公司管理日益改善、费用控制能力加强及养生精巨大的拓展空间，我们给予增持评级。

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