Nancy 防御至上 机构锁定四板块低估值蓝筹
防御至上 机构锁定四板块低估值蓝筹 更新时间：2011-3-26 11:03:23 编者按： 本周大盘两阴三阳，在震荡中实现2.44%的周涨幅。市场内部分化依旧，蓝筹股估值优势被市场认同，钢铁、建材、银行、地产等权重板块延续强势，得到主力资金的抢筹。数据显示，在大盘资金总体净流出近78亿元的背景下，银行、地产却获得48亿元的主力资金进驻。 据《证券日报》市场研究中心分析，随着题材股的炒作热情逐步消退，市场可能慢慢回归理性。加上国内外的复杂形势，若无重大利好出现，二季度A股不存在指数上大的系统性行情。显然，在争议之中，且战且退，防御至上的投资策略逐渐为心怀忐忑的投资者接纳。本期价值投资，我们将带领投资者探寻那些安全性较高，且目前暂时平淡的低估值大盘蓝筹股。 大需求+涨价钢铁股或上演辉煌大戏 3月11日日本东北部近海发生9级地震，引发多处海啸，由此造成一系列工厂停产、福岛核电站停止供电并发生泄露，死亡失踪人数达数万人。由于日本钢铁企业主要集中在中部关东地区及南部地区，以及核电发生事故造成电力供应紧张，新日铁等部分钢企都已停产，这将对整个日本钢铁短期内造成较大程度的冲击。因此，国信证券认为此次地震短期内对我国及全球其它地区钢材供给造成一定的影响，将导致钢材价格上涨。 平均动态市盈率19.28倍 钢铁股具备安全边际 据《证券日报》市场研究中心及WIND资讯最新统计，截至3月25日收盘，33只钢铁股剔除负值后整体动态市盈率19.28倍，同期全部A股的动态市盈率为22.95倍。在大盘持续震荡的背景下，这一低估值赋予钢铁股较为安全的投资边际。 从整个资本市场来看，钢铁行业估值相对比较低，目前市净率是1.6倍左右，平均市盈率也低于20倍。目前高新技术产业的中小板和创业板估值比较高，分别是46.51倍、63.06倍，而周期类股票比如金融、地产、钢铁股还有蓝筹股估值相对比较低。从钢铁行业基本面来看，钢价从今年1月份开始上涨，通常来讲，钢价和股价有正向的相关性，钢价上涨将为股价上涨提供动力。因此，钢铁行业在一季度已基本具备了估值修复行情的条件，和大盘相比是跑赢大盘的。截至3月25日，今年以来钢铁指数上涨10.64%，同期上证指数上涨6.04%，跑赢大盘4.6个百分点，收益率相当于领先大盘76.16%。 具体来看，宝钢股份在所有钢铁股中估值最低，该股截至3月35日收盘动态市盈率为9.66倍，最新市净率为1.20倍。该股今年以来累计上涨9.70%。1月11日披露的业绩快报现实，公司2010年度每股收益0.73元，每股净资产5.98元，净资产收益率为12.87%；实现营业总收入2024.26亿元，同比增长36.29%，净利润128.06亿元，同比增长120.18%。值得注意的是，2010年6月宝钢集团抛出了最新的五年规划，提出到2012年，粗钢生产能力达到5000万吨，2015年达到6600万吨以上的目标。今年3月11日，日本地震使位于这些地区的日本汽车及其核心零部件生产企业遭受重创；此外，JFE、住友金属、新日铁君津等钢铁厂也已停产或减产。宝钢紧急填补日产汽车板空白，及时启动宝钢南方汽车用钢紧急应对方案，全力支持东风日产、广汽本田、广汽丰田等广州三大日系汽车厂稳定生产。借此机会布下长期供应链条，成为宝钢业绩增长的直接动力。 杭钢股份、凌钢股份、大冶特钢紧随其后，最新动态市盈率分别为13.28倍、13.74倍、14.16倍；最新市净率为1.32倍、2.20倍、3.13倍。三只股票今年以来已经累计大涨13.37%、16.99%、15.23%。 日本灾后重建 大需求提振钢铁出口 对中国钢铁行业而言，由于日本钢铁行业主要集中于中高端钢材的生产，如硅钢片、高档轿车板、特殊钢等。我国2010年从日本进口钢材747万吨，地震将会直接影响日本高端钢材的出口，这将对中国高端板材类生产企业形成利好；此外，由于日本基本不生产相对低端的建筑用钢材，而灾后重建也将对此类钢材形成需求，有利于我国的钢材出口。但对铁矿石价格影响偏负面，短期内现货类矿价已出现下跌。因此，总体上分析，日本地震短期内将对中国钢铁行业有利。特别是宝钢股份、武钢股份等生产硅钢等高端板材类企业将直接受。近期，宝钢股份、武钢股份已上调硅钢片价格约1000元/吨。 日本钢铁行业在全球钢铁行业有着世界举足轻重地位，产量仅次于中国，位列全球第二，但其出口量是全球第一。本次特大地震以及次生灾害导致钢厂减产或停产，影响生产和出口。 从最新近况来看，国际上日本地震对全球钢铁供需格局产生了一定的影响。2010年日本是全球第二大产钢大国，第一大钢材出口国，全年粗钢产量接近1.1亿吨，出口钢材约4340万吨。此次日本地震后，短期内对日本钢材生产及出口形成一定的打击，这将导致钢材价格的上涨。而在震后重建过程中，又将加大对更多钢材的需求，也有利于刺激钢价上涨。从国内来看，一是受到高成本的影响，钢价的下行空间比较小；二是春季正是开工季节，钢材需求量将逐步加大。因此，国信证券预计钢材价格未来一段时间内仍然有上涨动力。 另外，三大汽车厂的停产减少钢铁需求。受地震影响，日本三大汽车巨头14日起全面停产，且未公布复产时间表。地震后本田汽车的崎玉县工厂等3个工厂已经停产，生产曲轴和变速箱的零部件工厂被迫关闭；日产公司除受灾的2家组装工厂外，福冈县苅田町的九州工厂、制造发动机的福岛县磐城市的磐城工厂也将停产，不少核心零部件生产企业位于地震灾区，未来零部件供应将受影响。汽车行业的整体停产将大大减少对相关汽车板、结构钢等钢材的需求，需求的恢复要等汽车行业的整体复产。 在多因素影响下，日本钢厂减产或停产，产能总体开工率将大幅下降。山西证券表示，一是地震及海啸直接影响钢铁企业的正常运行，生产基地甚或遭到严重损坏，致使多家企业减产或停产；二是福岛核电站的爆炸直接影响到日本电力供应的短缺，钢铁生产是电力消耗大户，电力短缺将直接影响钢企的开工运行；三是外下游需求减少也支持钢企的减产，恢复重建需要相当长一段时间。四是其它因素，如交通中断等。 钢材涨价 低估值钢企投资机会凸显 近期对钢铁行业最大的变动因素即库存的下降和日本地震及灾后影响，包括市场替代，原料需求减少导致的降价等，这两方面总体看都是利多，暂无明显利空预期，因此据此逻辑长城证券认为后市钢铁上涨概率明显大于下跌，继续给予推荐。另外，据调研了解到保障房建设再度加速，今年的实际投入力度和工程量可能会超出之前预期。而日本地震后市场由于对钢铁利好的强预期使得钢铁股出现快速上涨后，当第一波概念消退后钢铁板块集体回落。长城证券推荐受益于日本灾后利好概念的宝钢股份、武钢股份和太钢不锈，ST钒钛和酒钢宏兴可继续持有。 从行业基本面来看，3月11日日本地震可能短期内对我国及全球其它地区钢材供给造成一定的影响，预计将导致钢材价格上涨。对中国钢铁行业而言，日本钢铁行业主要集中于中高端钢材的生产，如硅钢片、高档轿车板等，地震将会直接影响日本高端钢材的出口，这将对中国高端板材类生产企业形成利好；此外，由于日本基本不生产相对低端的建筑用钢材，而灾后重建也将对此类钢材形成需求，有利于我国的钢材出口。但对铁矿石价格影响偏负面，预计短期内矿价将下跌。因此，总体上分析，日本地震短期内将对中国钢铁行业有利，特别是宝钢股份、武钢股份等企业将直接受益。 从估值来看，国信证券认为，钢铁板块仍然处于超跌区域。目前钢铁板块的PB为1.64倍左右，与全部A股2.97倍PB的比值在0.55左右，相对估值仍处在所有行业中的较低水平，在钢铁板块较全部A股的历史估值水平中也处于较低水平。建议投资者近期重点关注突发事件对钢铁形成有利变化。ST钒钛、宝钢股份、武钢股份、大冶特钢、新兴铸管、恒星科技等。 中投证券也认为，目前，板块PB约为1.6倍左右，处于历史中枢水平。安全性较高，但上行空间也有限。行业整体成长性缺失，未来只能在细分子行业中发掘成长性公司。建议两条线，一是，重点推荐高端化和资源化：常宝股份、鄂尔多斯、*ST钒钛；二是，有业绩有弹性的常规钢铁股：新兴铸管、凌钢股份、八一钢铁。 随着行业需求增速放缓，兴业证券表示，关注具备相对竞争优势钢企的中长期投资机会，一是，具备区域和产品差异化优势的新兴铸管、大冶特钢；二是，基于11年铁矿石价格环比持续上涨的预判，投资者仍可关注具有铁矿石资源优势的上市企业如ST钒钛、凌钢股份；三是，推荐具备区域优势和长材占比高的三钢闽光和八一钢铁。四是，短期内仍看好由于地震等引发的板材供应偏紧受益的宝钢股份、华菱钢铁、马钢股份、本钢板材等板材类公司。 保障房+水利建材股业绩有望超预期 2月CPI低于预期，中短期减轻市场对宏观调控的担忧。长期看，虽然2011年仍然存在加息、房地产调控、信贷紧缩等政策利空因素，但是，千套保障房建设、水利新四万亿、高铁建设、新疆大发展及西部大开发等均对水泥行业形成政策面利好，很大程度上削减了宏观调控带来的不利影响。因此，中金公司认为政策面不应对水泥板块估值造成压力，市盈率中枢15倍为合理水平。 建材指数昨创历史新高 受国家保障房建设等刺激，水泥建材板块是近期反复活跃的板块。3月25日，建材指数冲高至5496.54点，创出历史新高。今年以来，该指数累计上涨22.09%，远远把大盘甩在了后面。 具体来看，华新水泥今年以来累计大涨67.81%，成为整个建材板块的领头羊。该股最新动态市盈率已经达到70.8倍，最新市净率也达到4.51倍。涨幅第二的则是巢东股份，今年以来累计上涨63.67%。值得注意的是，该股目前市盈率已经达到99.8倍，最新市净率也达到10.24倍。据统计，还有狮头股份、江西水泥、同力水泥、濮耐股份等4只建材股，今年以来股价涨幅超过50%；中国化学、四川双马、天山股份、海螺水泥、祁连山等9只建材股涨幅超过30%。 尽管股价涨势强劲，但仍有不少股票市盈率较低。祁连山目前动态市盈率为22.29倍，市净率4.51倍。据记者了解，祁连山近期刚刚下达涨价通知，除了平凉市场外，其余市场平均上涨15-20元。甘肃省十二五规划基本确立，固定资产投资未来5年年均增长25%，兰州新城等大量新项目将于今明两年开工建设，十二五末甘肃水泥需求容量将达到7000万-8000万吨。该公司长期规划也发生变化，预计2015年末，总产能达到4500万吨。祁连山在2010年甘肃境内投产9条生产线，2011年将投产6条生产线的情况下，近期仍然上调水泥价格，说明实际需求情况超出市场预期。 水泥年需求达8000万吨 据悉，震前日本是水泥净出口国，供大于需。日本2010年有18家水泥企业、32家工厂、57条水泥生产线，共计水泥产能6147.7万吨。中兴证券对于震后供给缺口的测算为，2011年不存在供给缺口；2012年，供给偏紧假设下供给缺口约1152万吨，中性、供给偏松假设下供给缺口约为152万吨。总体而言，供给缺口并不大。 重建水泥年需求可能达8000万吨以上。中投证券采用两个维度，对日本灾后重建的水泥需求进行了测算后表，一是，假设灾后日本的基础设施恢复到经济高峰时期的水平，水泥需求也相应恢复到同等水平，水泥需求将增加100%以上，水泥的年度绝对增量为4500万吨；二是，对比了汶川地震和本次地震，如果本次地震的破坏程度和灾后的重建速度与汶川地震一致的话，在未来两年新增的水泥需求量将达到4838万吨。综上认为，日本国内的水泥需求有可能在2012-2013年恢复到8000-8500万吨，相对2010年的增幅为91.52%和103.5% 关于此次日本大地震对国内建筑建材行业的影响，东北证券认为其心理影响重于实质影响。理由是：日本是建材大国，以水泥为例，根据日本水泥协会公布的数据，2009年日本水泥产量为5836.8万吨，同比下滑11.4%，出口约1000万吨，而受到企业削减设备投资和基础设施建设项目建设的影响，预计2010年需求约4000万吨，需求逐年下滑，由此可以看出，第一，日本国内水泥行业整体存在产能过剩和产能利用率不高的状况，此次地震或会对日本国内疲弱的水泥市场造成一定的刺激，对日本国内的水泥企业形成产量提升；第二，日本本身是水泥净出口国，国内水泥供给情况相对于需求来说并不是处于紧张状况，其本身的水泥需求应该可以从自身的供给中得到满足。 对建筑行业方面的影响，东北证券认为，日本的建筑施工行业同样非常的发达，因此无需大力借助周边国家的建筑施工来帮助其完成灾后的施工重建工作。对国内建筑行业的思考是，从大地震对基础设施项目和建筑物的损毁来看，或促使大家更加思考建筑物的牢固性和安全性，钢结构建筑未来将日益国内建筑的选择，钢结构行业将迎来大的发展；另外出于对灾后的安置需求考虑，市场或将对国内生产集成房屋的企业雅致股份产生一定的联想和热情。 水泥股估值依然诱人 在股价已经涨幅较大的情况下，业绩确定性强、超预期可能性大、长期成长空间大的股票应当成为优选。A股个股推荐顺序略有变化，东部推荐华新水泥和海螺水泥，西部推荐祁连山、天山股份和赛马实业。关注青松建化和冀东水泥。中金公司认为，华新水泥作为中部水泥龙头，区域水泥需求较快增长，且区域新增供给大幅缩减，业绩确定性强且未来存在进一步超预期的可能。海螺水泥作为直接收益于行业反转的行业龙头，业绩超预期可能性也较大。祁连山、天山股份和赛马实业为中长期成长股，受宏观调控影响小，业绩确定性强。其中，祁连山从去年9月以来，涨幅仅16.35%，同期其他水泥股涨幅为40%-120%。 按照调整后盈利预测，2011年市盈率均值12.8倍，2012年市盈率均值10.3倍，其中华新水泥、祁连山和海螺水泥2012年市盈率低于10倍。中金公司认为2011年市盈率合理区间为15-20倍，2012年市盈率合理区间为10-15倍。同时，板块表现优异的主要原因有三：一是，企业每个月业绩都在超预期，1月和2月，海螺水泥、华新水泥等公司吨毛利超出市场预期。二是，行业结构发生重大变化，高盈利可持续。从淡季价格合理调整和节日前后限产保价来看，水泥行业竞争秩序得到很大改善，目前的高价格可以在未来1-2年中维持甚至进一步提高得到市场越来越多的认可。三是保障房建设、水利投资加大、高铁建设、西部大开发等政策面利好支撑。 本轮行情上涨的外因是保障性住房政策的催化，真正影响股价的因素的内因是水泥的基本面的明显改善。长城证券表示，建立的胀库-去库-补库的驱动三阶段框架已经进入去库初期，短期供给失衡将逐步被消化，即使价格略有调整也无法改变今年水泥行业景气上行的趋势。个股推荐顺序为：金隅股份、赛马实业、祁连山、冀东水泥、海螺水泥。 从区位优势和出口条件两个方面考虑。中投证券不认为日本地震对我国水泥行业的供求关系会造成重大影响，但不排除市场短期可能借此炒作。建议从区位优势和具备出口条件两方面来选择标的。区位优势就是选择离日本较近在东北地区有产能的水泥生产企业，标的为冀东水泥和亚泰集团。具备出口条件，就是在历史上曾经出口过水泥或者熟料的公司，标的为海螺水泥、华新水泥。
宝钢股份 广发证券认为，公司产品结构、品质、技术、管理水平在国内优势明显；高端汽车板、家电板占比不断升高，有一定消费概念；公司盈利能力强、业绩稳定性好，公司的出厂价平盘符合预期，利于提振市场信心。预计2010年-2012年每股收益分别为0.73元、0.84元和0.98元，目前股价对应的市净率为1.26倍，2011年市盈率仅为8.73倍，估值处于低水平，投资价值良好。维持买入评级，12个月内目标价9元。
武钢股份 申银万国认为，根据公司之前公告的鄂钢公司的吨钢净利120元来计算，收购的资产将会带来约3.3亿元归属母公司的净利润，按摊薄后的股本增厚业绩每股收益约0.03元；随鄂钢冷轧板的投产，吨钢净利将会上升，预计全面摊薄后的2010年-2012年每股收益为0.15元、0.28元和0.35元，对应除权后的市盈率为30倍、16倍和13倍，上调公司的评级为增持。
赛马实业 天相投顾预计公司2011年到2012年每股收益为3.84元和4.42元，以昨日收盘价42.48元计算，对应的动态市盈率为11倍和10倍，考虑到公司区域的龙头地位、产能释放及区域外拓张，维持公司增持评级。 金元证券预计公司2011年-2012年每股收益分别为3.71元和4.22元，公司拟通过增发吸收合并控股股东宁夏建材集团，若按照发行后摊薄股本计算每股收益为3.03元和3.45元，对应市盈率为14倍和12倍，维持增持评级。
北新建材 申银万国认为，公司主营发展进度基本符合预期，维持公司2011年-2013年业绩分别为1元、1.25元和1.62元，维持增持评级。 中金公司维持公司2011年和2012年每股收益预期分别1.0元和1.29元，公司当前股价对应2011年和2012年市盈率分别15.5倍和12.0倍。公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司，与传统行业相关性较弱，当前估值并未反映公司的行业地位和成长性，重申推荐评级，建议长期投资者积极介入。 低市盈率+低市净率业绩优异催化银行股估值修复 伴随今年监管政策的明了，对于银行股的经营环境及业绩增速的预期已经明确，银行股的投资价值已经显现。国金证券认为，当前行业2011年1.4倍PB和2011年9倍PE的估值已经处于低估水平，理应得到修复。 市盈率市净率双重低估 据《证券日报》市场研究中心统计，银行板块本周以来表现强势，周内5个交易日，有四天收阳，该指数收报1411.91点，周内累计涨幅为4.36%，跑赢上证指数1.92个百分点，换手率0.44%，板块累计成交总额383.07亿元，较上周增长21.21%，同时，周主力资金净流入也达到269076.063万元。 尽管经过了一周的上涨，但以3月25日最新收盘价计算，银行股目前的动态市盈率仍仅有10.15倍，处于申万各行业估值的最底位，从市净率看，银行股的市净率也只有1.82倍，仅高于黑色金属行业，处于申万行业第二位。 由于年报家数不足，暂以2010年三季度业绩对银行股基本面进行统计，银行股前三季度实现净利润5248.31亿元，每股收益为0.3821元、每股净资产2.4853元、每股销售收入0.9314元、每股经营活动产生的现金流量净额为1.1742元、净资产收益率为15.3763%。 具体来看，民生银行本周上涨3.87%，收盘价为5.37元，以此计算该股市净率为1.433倍，排名银行股估值最低位，其动态市盈率只有9.6216倍，从资金流向看，民生银行自周二开始出现主力资金的持续净流入，连续四个交易日主力资金流入量日益增长，本周主力资金合计净流入15678.864万元，主力资金抢筹意图明显。公司是中国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，多种经济成份在中国金融业的涉足和实现规范的现代企业制度，使公司有别于国有银行和其他商业银行。招商证券给予公司强烈推荐评级。 华夏银行是本周涨幅最大的银行股，本周上涨6.93%，收盘价为12.49元，以此计算该股市净率为1.8238倍，排名银行股第八位，其动态市盈率11.042倍，从资金流向看，华夏银行本周累计主力资金净流入12717.827万元，伴随主力资金的增长，该股周成交额也达到221319万元，较上周增长41.44%。公司公告，预计2010年度净利润同比增长50%以上。上年同期业绩：净利润37.60亿元，每股收益0.75元。增长原因：公司资金成本下降，利息净收入增加，中间业务收入增长，因此2010年度净利润大幅上升。民生证券认为该股估值空间明朗，安全边际明确。 息差上升增厚业绩 本周银行板块出现上涨，业内人士分析认为，原因有两方面：一方面是对于2010年大幅落后大盘走势后的回补；另一方面是因为一季度息差大幅上升可能带来全年业绩上调。 国信证券分析师认为，在短期来看，影响息差的因素就是未来加息及具体加息的方式。由于目前贷款已经明显高于法定最低利率，加息对于存款利率的影响会高于贷款，因此，加息不一定会扩大银行的息差。如果未来进行较大幅度的非对称加息，则会明显降低息差扩大的速度，但目前来看可能性不大。对于利率市场化的趋势，目前的环境和政策风向都不支持推出快速的利率市场化，因此分析未列入这一因素。 他同时指出，当前不对称的利率市场化是造成息差大幅快速上升主要原因。现在的情况是债券和同业的利率已市场化，贷款上浮程度很大，已经脱离了法定利率的约束，也基本市场化了。目前法定利率仅仅压制存款，严重负利率对于储户利益的剥夺，带来息差的大幅上升。 中国银行业目前面临的环境与上世纪70年代中期的美国银行较为相似，当时通胀已经上升到10%以上，贷款和债券收益率明显上升，而条例使银行的存款利率不得高于5%。这使得1976息差出现了50bps的上升，第二年继续上升了10bps以上，之后使出现了快速的下降。这是因为出现了大量的大额可转让存单，规避了原有条例对于存款上限的约束，存款成本随之大幅上升，银行对于储户的利益剥夺不再持续，因此息差转而回落。 当前的不对称利率市场化对息差扩大短期取决于加息及方式。现在要判断息差的上升是否可以持续，本质上是判断负利率对于储户利益剥夺的持续性。很明显，这种利益的不公在中长期是必然结束的，因为市场自身的力量会演化出规避存款利率管制的方法，就像当年美国出现的大额可转让存单。中国存款利率也不是完全管理的，协议存款的利率就是市场化的，而且各家银行也推出了存抵贷等产品，变相提高了存款利率，未来类似的金融创新还会更多，在中长期目前的高息差不可持续，而且脱媒速度会明显加快。 由此，全年息差将继续扩大，良好一季报业绩预期讲推动股价逐步上行。国信证券分析师对于息差的判断是，在较大概率上全年还将持续上升，这与2007年的息差上升不同，加息已经不是息差扩大的主要驱动因素，不加息反而会对储户利益有更多的剥夺，将提高银行的息差。 例如，本周，中国银行公布了2010年报，中国银行2010年报略高于预期，安信证券分析认为，主要是由于拨备计提没有像预期中的那样在四季度明显增加。四季度息差反弹力度明显，除了人民币业务息差的快速回升之外，外币业务息差的企稳回升也不再对集团息差形成拖累。随着海外市场经济的复苏，2011年外币业务息差将继续反弹，从而加速息差的回升速度。并预计2011年中国银行利润增长21.2%，对应2011年市盈率和市净率分别为6.93倍和1.16倍，维持增持－B评级。 业绩优异催化估值修复 对于银行板块未来的走势，国信证券认为由于一季报业绩普遍较好，银行板块股价会有所表现，但在短期出现持续上涨的概率不大。从各股来看，上涨不一定取决于其息差弹性，股价弹性影响更大。从这个角度来看，兴业银行、南京银行、宁波银行相对有吸引力。 中信证券在本周的行业报告中认为，业绩表现优异催化估值修复，关注息差反弹强劲、盈利能力优异的招商银行、南京银行、民生银行、华夏银行和农业银行。由于上半年通胀仍然是政策调控的主要目标，央行可能持续运用数量型工具管理流动性、运用利率工具以管理通胀预期。银行即将公布的财报业绩有望超预期，带动极低估值修复。 但值得注意的是，近期，发行次级债券成为上市银行补充附属资本的重要途径。从本周的公司公告看，民生银行刚刚公告，该行于2011年3月18日在全国银行间债券市场成功发行次级债券100亿元，接着南京银行日前也发布董事会决议，宣布拟在银行间债券市场发行次级债券，用以补充附属资本，提升资本充足率。 民生银行100亿元次级债券其中10年期固定利率债券为60亿元，票面利率为5.50%；15年期固定利率债券为40亿元，票面利率为5.70%。此次次级债发行，已经于去年12月24日获得银监会批准，所募集的资金将全部用于补充该行的附属资本。对此，中银国际预计，此次次级债发行后，民生银行2011年预期的总资本充足率将由12.5%上升至13.1%。维持对民生银行的买入评级。 南京银行日前也发布董事会决议，宣布拟在银行间债券市场发行次级债券，用以补充附属资本。根据计划，南京银行将在股东大会批准后36个月内，发行总额不超过核心资本的30%的次级债券，债券期限为10年至15年。中银国际的公司报告测算，按照核心资本的30%的上限，南京银行最多有约60亿的次级债发行空间。 在2010年四季度通过配股补充核心资本后，预计南京银行2010年末的核心资本充足率和总资本充足率分别达到13.7%和14.9%，附属资本的补充空间较大。南京银行曾于2005年11月发行了8亿元的十年期次级债，根据相关规定，次级债在距到期日前最后五年，其可计入附属资本的数量需每年累计折扣20%，因此，南京银行通过发行新次级债补充附属资本在意料之中。 假定南京银行2011、2012和2013年末的次级债余额分别为30亿、50亿和60亿元，南京银行这三年的总资本充足率将分别达到14.28%、13.56%和12.67%，资本金较为宽裕，有助于支持银行未来几年的发展。因此，中银国际维持对南京银行的持有评级。 财务稳+估值低房地产股安全边际高 房地产股由于受到政策的调控，股价已经历了持续走低和低位震荡的整理过程，目前估值低廉，已反映了较悲观预期。国信证券认为，目前地产股2011年动态市盈率处于9-11倍之间，因此，看好地产股下一阶段的表现，认为下一阶段有望获超额收益。 35亿主力资金争抢89股 据《证券日报》市场研究中心统计，房地产板块本周表现可以说是稳健而且冲劲，周内5个交易日，有三天收阳，该指数收报2705.84点，创出2010年11月15日以来新高，周内累计涨幅为5.39%，跑赢上证指数2.95个百分点，排在各行业周涨幅第二位，换手率10.13%，板块累计成交总额1031.55亿元，较上周增长31.42%，同时，周主力资金净流入也达到277358万元，排名各行业板块之首，其中，有89只个股被主力资金积极介入，周主力资金合计净流入35.3045亿元。 以3月25日最新收盘价计算，房地产股目前的动态市盈率为22.10倍，处于申万各行业估值的第4位，从市净率看，房地产股的市净率为2.79倍，处于申万行业第5位，整体来看，房地产股估值偏低。 由于年报家数不足，暂以2010年三季度业绩对房地产股基本面进行统计，房地产股前三季度实现净利润281.20亿元，每股收益为0.2282元、每股净资产3.1744元、每股销售收入1.7576元、每股经营活动产生的现金流量净额为-0.7391元、净资产收益率为7.1869%。 具体来看，阳光股份收盘价为7.51元，以三季报计算目前市盈率最低，本周上涨3.44%，本周主力资金合计净流入1978.23万元，股价逼近半年线，经过三个多月的整理走势，一旦越过牛熊分水岭，后市表现将值得期待。公司专注于商业地产项目的持有、开发、招商和运营，着力整合各类商业资源，把控所有商业地产运作环节，致力于为投资人实现最大的价值回报，为合作商家带来最丰厚的经营收益，让消费者感到最大的满足。阳光新业的企业战略目标是成为中国领先的商业地产集团。截至2010年12月，公司管理的商业地产项目已经达到22个，商业地产运营服务业务已经一定的规模。 万科A是本周主力资金净流入最大的房地产股。该股本周上涨6.34%，收盘价为8.72元，以此计算该股市净率为2.1676倍，其静态市盈率为13.21倍，排名房地产股第8位，万科A本周开始每个交易日均有主力资金进场，5个交易日累计主力资金净流入75293.586万元，且本周五伴随成交额的增长，股价成功越过牛熊分水岭半年线，强势特征明显。2010年年报披露，2010全年实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元，分别比09年增长35.3%和70.5%。公司销售额占全国商品房成交额的比例为2.1%，在深圳、东莞等城市市场占有率第一，在珠海、福州、上海等城市占有率第二，期内，公司在北京、深圳的销售额首次突破百亿，销售规模在50亿以上的城市也由2009年的3个增加到8个。本年度房地产业务结算毛利率29.75%，较09年上升7.76个百分点。海通证券与申银万国等多家券商均对该股维持买入评级。 投资机遇转向保障房 昨日是今年央行第三次上调存款准备金率。年内三次上调存款准备金率表明了央行流动性监管的态度坚决，此次调整预计回笼资金3，600亿元，大型及中小型存款机构法定存款准备金率已经分别上调至20%和18%。 中银国际的行业报告认为，随着存款准备金率达到历史高位、日本大地震的影响趋于弱化，通胀和紧缩政策预期将回归主导因素。货币政策的持续收紧对于原本已经举步维艰的开发贷款而言更是雪上加霜。房地产市场在调控政策的高压之下成交量明显萎缩，价格也出现了松动迹象。分析人士指出，开发商为确保资金链不发生断裂，策略性降价在所难免，包括万科、远洋地产、绿地集团等一些知名企业已经针对新推盘采取降价促销的手段。随着4-5月份销售旺季的到来，更多开发商将采取策略性降价措施回笼资金，一线城市房价大范围回落将成为可能。 近日佛山、太原也公布房了价调控目标。3月18日，佛山市住房与城乡建设局发布《国务院办公厅关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》，落实佛山市区的限购细则，并明确了新建商品住房价格涨幅不得超过GDP增长速度的预定目标，即12%。同时，太原市政府发布《关于进一步稳定省城住房价格的通知》，确定2011年太原市新建商品住房年度价格涨幅不超过全市年度GDP和人均可支配收入增长水平的控制目标。太原市制定的全市经济社会发展各项主要预期目标为：地区生产总值增长13%，城镇居民人均可支配收入和农民人均纯收入分别增长10%和10%以上。 行业研究员对此分析认为，制定房价控制目标也是国务院新国八条政策中的一项重要内容。目前来看，包括限购、限贷等措施在内的新国八条已经在全国35个大中城市基本得到了全面落实，而房价控制目标可以在此基础上进一步确保房价增长得到有效的控制。对于地方政府能够完成房价控制目标并不怀疑，因为在市场成交清淡、开发商资金链持续吃紧的情况下，房价出现回落的可能性很大。即使房价出现反弹，地方政府也可以采取限制高价楼开盘、限制高价地入市等措施确保房价总体稳定。但是被暂时压抑的市场需求总需要一个纾解的途径，保障房就成为了中低收入群体购买商品房的重要替代品，因此保障房建设的成败将决定我国房地产市场调控的最终效果。 低估值龙头受青睐 券商在谈到今后如何选择地产股时，普遍认为应选择估值低的区域龙头股。具体来看，国信证券建议加仓前期涨幅不大、但财务稳、估值低、业绩增长锁定好的全国及区域龙头。并认为，下一阶段政府遏制房价过快上涨的目标不会变，另一方面也要保持经济良性循环：宏观方面要避免滞胀的发生，微观方面要防止商品房需求堰塞湖的形成和低收入人群居住成本的上升，在调控具体措施上会进行科学、合理的调整，若此，将有利于地产股更好的展开上升行情，由于目前地产股在A股的标配比例已降至较低水平，吸纳资金的能力已大不如2009年时，若待反弹催化剂显著出现后再加仓将带来较高的冲击成本，因此建议现阶段趁低买入，选股思路：1、估值低、财务稳健、业绩锁定性好的全国及区域龙头，保利地产、招商地产、万科A、金融街、云南城投、中天城投、苏宁环球、福星股份、华侨城、首开股份等；2、地产+X概念，如华侨城、福星股份、中天城投、中润投资、中国宝安等；3、商业地产股：世茂股份、金融街等；4、保障房建设收益股，如中天城投、云南城投、天房发展等。重点推荐：进取组合中天城投、中国宝安、荣盛发展、华发股份、首开股份；防守组合万科A、保利地产、金融街、华侨城、金地集团。 中银国际认为以世贸股份、海印股份、浦东金桥等为代表的商业地产股仍然是今年上半年的主打推荐品种；由于两会后，地产板块暂无进一步利空，股价也已经在相当大的程度上反映了市场成交量的萎缩预期，因此，在估值下跌风险不大的情况下，成交量表现良好的二三线城市地产股有望在本轮反弹中有相对好的表现，可以关注荣盛发展、福星股份、中南建设、鲁商置业等公司。 中信证券则建议投资者坚守价值投资，相信蓝筹，另一方面选择蓝筹中有事件驱动的品种。重点推荐三四线城市布局，推货量大，商业地产能力得到有效锻炼的中南建设、城市之星销售情况良好，年报中称将积极参与保障房建设的滨江集团，以及股指相对便宜，在启东、平阳等三四线区域从事大片开发的新湖中宝。
民生银行 招商证券认为公司业绩高速增长提升绝对估值，盈利能力增强提升相对估值。预计公司2010、2011、2012年净利润增长率达41%、30%、24%，11年市盈率6.7倍，市净率1.2倍。优秀创新能力和成长模式转变理应享受估值溢价，给予公司强烈推荐评级，按2011年1.6倍市净率上调目标价至7元。 华创证券预计公司2011、2012年度净利润分别实现27.77%和24.15%的增长，具备估值优势，同时业绩增长具有确定性，投资安全边际高，给予推荐评级。
中国银行 中金公司认为，中国银行A股目前交易于1.28倍2011年市净率和7.6倍2011年市盈率。估值相比同业并不占优，维持中性评级。 国金证券认为公司目前股价对应2011年市净率1.26倍，2011年市盈率7.3倍和2012年市净率1.04倍，2012年市盈率5.9倍，由于市净率估值低，市盈率估值处于行业平均水平，维持公司的持有评级。 中投证券预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.43元、0.52元。给予推荐评级。
北京城建 中金公司认为，目前公司估值有一定吸引力，往前看，公司在北京布局相对稳健，保障房占比高，且有望后续政策支持，维持审慎推荐的投资评级。 中投证券认为公司房地产主业渐入佳境，将迅速跻身北京市属房企前三甲；参与保障房建设将获信贷等融资支持优势突出；集团地产资源丰富增长后劲足。同时，长期股权投资正厚积薄发，是近期估值大幅提升的重要催化因素。国信证券年内上市概率大，宁波银行上市在望；持有30%权益的中科招商拥有众多新三板概念公司；国奥村、北科建、污水处理等股权投资回报逐年提升。在盈利高增长下年内股权投资规模计划从10亿元提升到20亿元，新能源有望进入公司下一个投资视野。
金地集团 中邮证券维持公司谨慎推荐的评级。公司2011年、2012年和2013年的净利润分别为33.27亿元，39.23亿元和45.82亿元，对应每股收益分别为0.74元、0.88元和1.02元。 招商证券预测公司2011年、2012年及2013年的每股收益分别为0.74元、0.88元及1.01元。公司2011年的RNAV为7.79元。给予公司2011年13倍市盈率，目标价格9.60元，维持公司股票强烈推荐-A评级。 安信证券认为公司未来业绩增长基础坚实，维持盈利预测。目前股价对应2011年每股收益的市盈率仅8.5倍。随着限购令短期冲击逐渐消化，当房地产成交量出现明显回升时板块有望出现反弹机会。维持六个月目标价9.9元。
