Aidan 国都证券：紧随消费与新兴的局部牛市
国都证券：紧随消费与新兴的局部牛市 更新时间：2010-11-21 9:50:23 流动性前景不必悲观
我们认为，对A股市场的流动性前景不必悲观，目前市场并不存在明显的系统性风险。但政策退出及经济转型对周期性行业盈利的拖累，又决定了未来市场难有整体性大行情。投资者应在大消费与新兴产业的主流热点中把握局部牛市的机会。
流动性前景无需悲观
伴随紧缩预期的升温，以及美元指数的反弹，投资者对A股流动性的担忧逐步增加。我们认为，未来的流动性状况显然不会像此前大家所预期的那么乐观，但现在如果走向另一个极端、对流动性前景过于悲观，这其实也不可取。
首先，决定A股市场外围资金供应的决定因素并非美元指数走势，而是人民币升值预期以及中国经济的增长前景。在美元指数的构成中，欧元占据较大权重，因此美国与欧元区经济形势的差异，以及由此引发的资金流动，会在很大程度上影响美元指数的走势。但在考察A股资金面时，我们只需考虑美元资金向中国市场的流动趋势。人民币对美元渐进升值的趋势逐步明确，预计年度升值幅度在3%-4%之间，这对海外热钱的吸引力是毋庸置疑的；与此同时，包括中国在内的新兴市场国家经济前景远好于西方发达经济体，海外资金进入内地市场可以得到更多的投资机会。
其次，就国内形势而言，虽然可基本判断进入加息周期，但考虑到经济仍处于减速阶段，管理层在加息的力度与节奏把握上会十分谨慎。而另一方面，居民感受到的通胀压力远高于CPI指标，因此真实的负利率状况很可能持续较长时间，这将对居民的投资意愿构成显著刺激。预计储蓄搬家的趋势仍将延续。
综合来看，至少在未来半年内，A股流动性不断改善的趋势不会逆转。虽然流动性无法达到07年那样的泛滥程度，但也足以维持当前市场本不算高的估值水平，以及在主流热点上制造出局部牛市。
紧抓消费与新兴主线
回顾9月底以来的周期股估值修复行情，可谓来得快也去得快。从9月30日算起，300周期指数的涨幅一度达到27%，但截至本周五其涨幅已不足12%。显然，缺乏基本面的支撑，而仅仅依靠流动性的推动，周期股是无法实现风格转换的。
展望后市，投资者对周期股仍应持谨慎态度。短期而言，货币紧缩将直接对银行与房地产行业带来冲击，原材料价格上涨及劳动力成本上升会导致机械、化工、汽车等传统制造业面临沉重的成本压力。中长期而言，经济减速与转型更是意味着周期性行业难有超预期的盈利表现。
我们认为，周期性行业与非周期性行业的分化走势很可能长期存在，投资者在行业配置上应主动放弃大部分周期性行业，重点在大消费、新兴产业等非周期性行业中布局明年的投资机会。当然，这些板块估值上并不便宜，因此投资者不必追高，应在市场震荡中把握低位介入的时机。
