John 国际板要动谁的“奶酪”
国际板要动谁的“奶酪” 更新时间：2010-12-4 7:37:00 编者按 日前有消息称，证券监管部门正加紧研究推出国际板，让优秀境外企业在中国市场有融资发展机会，也让中国投资者可以不出国门投资有潜质的国际企业。一旦国际板推出，对A股市场影响如何？投资者该如何应对？本期《一周看点》特收集相关博文，探讨相关问题。
对付热钱的“池子”？
正方：应该早点明确国际板的“池子”功能
在人民币国际化的大背景下，把股市尤其是国际板当作对付国际热钱的理想“池子”，不仅是必要的，也是有可能的。对上市规则、信息披露规则、市场交易规则和会计制度等方面进行一些变动和调整并不难，如果早一点明确其“池子”功能，人们的种种疑虑也许早就风消云散了。
国际板究竟是单纯的国际企业融资场所，还是与人民币国际化相适应的一个提升人民币购买力、对冲投机性热钱的蓄水池，交易货币的定位，是不可回避的基本前提。在以人民币为交易货币的条件下，国际板在A股募集的人民币才有可能在一定时期内用于该企业在中国境内的投资，在目前的结算体系内较为稳妥地处理货币兑换的问题也才迎刃而解，境外公司在境内的业务拓展也才有可能得以规避外汇风险。就此而言，国际板在提供人民币回流机制的同时，也为包括国内投资者和国际投资者在内的人民币持有者提供更理想的投资渠道，这也同时成为一个让国际热钱进得来、放得下和在它需要撤退时也出得去的“池子”。
国际板会不会成为国际资本疯狂圈钱的“老虎机”？对此也不必担心。衡量圈钱不圈钱的标准不是融资额度的大小，而是发行定价是否价有所值。创业板也好，国际板也好，既然讲市场化定价，那么，可取的定价方向和标准就应该同国际市场接轨。例如，像中国香港地区和境外成熟市场那样采用市净率定价方式。如果新股发行定价反映的是价格和净资产的关系，相对于不确定因素较多的市盈率定价方式、尤其是就高不就低的高市盈率定价模式而言，不是更有利于避免“超募变破发”的产生么？
反方：开国际板应对热钱是开国际玩笑
硬要把国际板的推出与热钱联系起来，实在是开国际玩笑。第一，A股市场，仅国有股东手上所持有的大量未上市流通股份，就足以将热钱消化于无形之中，何须再开一个国际板来劳神费力？如果国际板为热钱而生，一旦热钱退去，国际板是不是就该关门大吉呢？第二，目前人民币还不能自由兑换，即便是外企在国际板上市融资，其融资的资金主要还是停留在中国境内，并不能真正分流热钱。第三，热钱的事情迫在眉睫，而国际板的推出必须要在制度规则完备的情况下才能出台，这显然不是一朝一夕就能完备的。看看创业板，历经十年筹备到最后规则制度都是抄袭或照搬主板的，并且至今退市制度还不能出台。使创业板变成了创富板。国际板的规则制度出台，总还需要足够的时间。真等到国际板规则制度出台了，也许热钱的问题已不复存在了，这时还要不要推出国际板呢？第四，由于中国股市的不成熟，A股市场就是一个投机市。面对新股的“三高”发行，国人担心国际板会成为外企的“圈钱板”，进而损害中国投资者的利益。大部分投资者在现在这样的市场尚且亏损累累，还能干得过以索罗斯为代表的热钱吗？
什么时候推出？
正方：尽快！同时解决B股问题
上海要建设国际金融中心，要推国际板，当然不会对B股的历史问题和被边缘化的现状视而不见。要引进海外企业来境内上市、发行股票与债券等，都在不同形式上涉及人民币在资本项目下的自由兑换问题，而这也是影响B股定位与发展的一个关键。
而对证监会来讲，现在正是自信满满的时候。解决股权分置和大小非问题之后，股市跌到1000点又飞过6000点。创业板推出后， 现在股指期货又成功上市，多层次的资本市场建设到了一个新的里程碑。这时的证监会必然把目光集中在下一个重要工作目标：国际板市场和解决B股问题。
解决B股问题和推国际版并不冲突，沪深两地B股总市值不如一个大盘股，涉及资本项目开放问题，这正是中国目前需要考虑试点推进的问题。可以判定，上海国际板即将推出，同时B股问题也会考虑解决。
反方：不急！要看本轮通胀的脸色
上交所开设国际板急不得。管理层一定会选择在低通胀，经济高增长的牛市中推出，要做到国际板推出对A股市场资金分流的影响降到最低，就必须在牛市中进行。而现在严峻的通胀形势，会使有关部门今后在回收流动性方面的步骤大大加快，包括发行更多的央票，再度上调存款准备金率，以及连续加息，这对于A股市场的流动性极为不利。
控制通胀和打击资产泡沫会在一定程度上影响到A股市场的流动性，使A股处于一种较为低迷的状态。在上证指数重心不断下移的情况下，管理层会出于呵护市场的考虑，一定会推迟国际板的推出，以缓解对A股产生的利空效应。国际板的推出固然有人民币资本项目开放、制度建设和监管问题等一系列的技术性问题，但是国际板的推出必然要考虑到A股在资金分流上的承受能力，而A股的走稳，离不开流动性的支持，流动性的支持又要等到本轮通胀调控政策真正出现了转向。所以，一二年内只要通胀率不减下去，国际板难有推出之时！
对A股影响多大？
正方：有利于A股挤泡沫
有意赴A股上市的境外公司相继被爆出，包括汇丰控股、恒生银行、纽交所、路透社、大众、奔驰、可口可乐、西门子、东亚银行等。通过这些公司在国际市场的表现来看，其总体PE大多在10-20倍之间波动且注重股东分红，因此，如果这些公司能够在中国A股全流通形成之后，登陆A股市场将给投资者带来较多的投资选择，也利于化解创业板、中小板及主板新股泡沫化炒作的风险回归，因此国际板的推出需要加快进程。
从目前A股市场来看，许多业绩平平，甚至巨亏的公司，连续多年不给股东分红，其仍然处于泡沫题材化炒作之中；一些上市的创业板、中小板和主板新股票上市就是100倍以上的PE，这些都可以说累积了极大的投资风险。如果国际板适时推出，那么尊重股东分红和估值的投资环境将可能形成，一些泡沫化品种的回归将指日可待，投资品种特别是估值优势的投资品种增加，对于中国证券市场的中长期稳定不言而喻。
反方：A股市场的散民必将玩完
我们的市场，虽说经过20年的发展取得了一定成绩，但是，市场制度建设，监管水平还有相当差距。从主板、中小板再到创业板；从“老八股”到1900家上市公司，短短20年，堪称股市“大跃进”。在这过程中，一代股民倒下了，新一代又培育起来了。当初，大家抱着发财的梦想进入股市，结果却适得其反。现在外国人也有了合法途径来A股圈钱，让散民们更是后怕！以我们现有的监管水平，不被老外榨干股民的钱就是怪事。原因很简单，我们“吃里爬外”的家伙太多。看看当年的中石油上市至今的表现，再看看海普瑞，凭什么发行价创历史之最？如果没有老外投资背景，能发行这么高的价格吗？现在，又要推出什么国际板了，看来A股后市堪忧。
