spring 海通策略：企业盈利决定A股中期趋势向上 市场进入春播时节
海通策略：企业盈利决定A股中期趋势向上 市场进入春播时节 海通证券策略分析师认为，A股短期回调空间较充分。中期向上趋势不变，源于企业盈利保持较高增长、大类资产配置偏向股市，且估值不高。③市场恢复还需时间，着眼中期，逐步进入春播时节，参照沪深300是简单高效策略，兼备价值龙头与成长龙头，行业重视金融。
核心结论：①春节假期海外股市纷纷上涨，尤其是美国CPI高于预期后美股不跌反涨，说明前期急跌已经Price in此利空，外盘对A股短期冲击渐去。②对比历史，A股短期回调空间较充分。中期向上趋势不变，源于企业盈利保持较高增长、大类资产配置偏向股市，且估值不高。③市场恢复还需时间，着眼中期，逐步进入春播时节，参照沪深300是简单高效策略，兼备价值龙头与成长龙头，行业重视金融。
春节长假期间，海外股市普涨，A股经历春节前快速下跌后，节后市场将如何演绎？我们认为着眼中期，市场逐渐进入春播时节。
美股止跌，全球股市趋于稳定。农历春节期间海外股市普涨，标普500、道指、纳斯达克期间上涨0.7%、0.3%、1.2%，恒生指数、日经225、STOXX欧洲50期间上涨1.2%、3.6%、1.4%。我们认为美股急跌对全球市场的短期冲击已逐渐褪去，特别是2月14日美国公布通胀数据，1月CPI环比升0.5%，预期升0.3%，同比升2.1%，预期升1.9%。CPI是影响加息的核心变量，通胀超预期，当天标普500、道指、纳斯达克反而上涨1.3%、1.0%、1.9%。之前2月2日美国公布的就业数据很好，加息预期升温引致美股暴跌，1月26日-2月9日标普500、道指、纳斯达克最大跌幅分别为11.8%、12.2%、11.7%，加息预期已经price in。截止2月初，美股公司宣布2018年将计划回购1708亿美元的股票， 2013-2017年美股公司分别回购977、918、999、1472、757亿元股票，过去10年年均回购793亿美元股票，2018年大额的股票回购计划将助于美股止跌企稳。从全球主要指数看，从1月下旬开始下跌的标普500、道指、纳斯达克、恒生指数、日经225、STOXX欧洲50目前已分别收复前期下跌幅度的54%、50%、69%、40%、34%、30%，全球股市趋于稳定。
对比历史，A股调整空间较充分。受美股等海外市场暴跌影响，A股自1月底以来也出现下跌，上证综指、沪深300最大跌幅为-14.9%、14.6%。自2016年8月宣布陆港通全面开通后，A股与港股、美股的联动性已经明显上升，这源于陆港通北上资金作为边际增量资金对A股影响不断增加，而北上资金主要来自海外投资者，受到海外市场情绪影响较大，随着美股和海外股市止跌，A股也有望企稳。参考波浪理论，16年1月底2638点以来上证综指最高涨到3587点，上涨949点，这次下跌最大回撤为625点，已达到最大涨幅的0.59，上证50从1891点最高涨到3202点，上涨1311点，目前最大回撤478点，已达到最大涨幅的0.365。16年1月底上证综指2638点以来，市场共经历16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月、17年11-12月4次调整，上证综指最大跌幅分别为-10.2%、-7.8%、-8.5%、-5.7%，分别持续31、34、24、33个交易日。18年1月26日以来，上证综指最大跌幅-14.9%，调整持续13个交易日。由此可见，市场回撤空间较充分，时间还不够。此外我们在17年6月《增持是市场见底的信号吗？-20170619》研究发现产业资本持续大规模增持均在市场大底，如05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07，小规模增持出现在阶段性底部，如10/05、16/02、17/05.18年1月底至今A股产业资本已实现净增持69亿元，较17年月均56亿元净减持有明显增长，同时2018年1月13日至2月13日，已有404家公司发布了增持公告，涉及金额210亿元，增持放量也验证市场处于阶段性低位。
企业盈利决定A股中期趋势向上。我们在2016年1月底上证综指2638点时就提出熊市结束，市场步入类似春天的震荡市，盈利增长推动市场中枢震荡抬升，企业盈利成为影响A股的核心变量。2016年1月底至今10年期国债收益率上升103个BP，而上证综指从2638点最高涨至3587点，核心源于基本面改善，全部A股净利润累计同比从2016Q1的-2.0%提升至2017Q3的18.3%，上证综指、沪深300自16年1月底至今分别上涨21%、40%，两者17年预测净利润分别较15年上涨22%、12%。展望未来，我们维持《新时代，新牛市2018年A股投资策略-20171209》、《业绩为王，谁会更强？2018年企业盈利展望-20171229》的判断，新时代的基本面特征是经济平、盈利上，二者的分化源于：产业结构优化、行业集中度提高、企业收入国际化。我们推算2017/2018年全部A股净利同比为17.5%/13.5%，ROE分别为10.3%/11%，沪深300 2017/2018年净利同比为13%/12%，盈利增长支撑市场中期向上。从估值看，上证综指、沪深300、全A目前PE分别为15.2倍、14.2倍，18.5倍，市场整体估值不高。
宏观流动性紧平衡，大类资产配置利于股市。2018年宏观流动性更可能是紧平衡状态，2002年以来的历史数据显示十年期国债收益率较同期CPI 差距均值在100个BP左右，高点150个BP.18年CPI一致预期2.4%，金融监管背景下按150BP计算，十年期国债收益率的中枢为3.9%。如何理解宏观流动性紧平衡下的金融监管呢？中央政治局会议、中央经济工作会议中提出未来三大攻坚战中的第一条为防范化解重大风险。防范与化解金融风险的核心为降低杠杆比例，第一种方法为西医手术，即缩小分子，降低负债，这是美国和欧洲解决债务危机的模式；第二种方法为中医调理，即分子负债维持稳定，分母GDP缓慢增长。目前看，中国更可能采用中医调理的方法，稳中求进、发展中解决问题。通过加大股权融资的方式降低杠杆比例，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。大类资产横向比较，房子是用来住的不是用来炒的，资管新规会限制银行理财规模扩张，机构资金仍会流入股市。《中美大类资产的长跑赛：股市更强-20180130》中我们分析过长期看投资股市是个较好的资产配置方向，1802-2012年美国股票名义年化收益率为8.1%，长债为5.2%、短债为4.2%，黄金为2.1%。2000-17年A股等额投资名义年化收益率为13.2%，上海房产为12.1%，全国房产为7.8%，上证综指为5.8%，CRB指数为3.6%，10年期国债为3.4%。前期报告《略有增量，外资和保险是主力-20180110》中我们测算17年A股资金净流入223亿，预计18年资金净流入为3300亿。
3、应对策略：开始春播
保持耐心，坚定信心。回顾我们中期观点：16年1月底上证综指2638点时提出熊市结束进入类似春天的震荡市，17年12月9日《新时代，新牛市2018年A股投资策略-20171209》提出市场有望从上证综指2638点以来类似春天的良性震荡，演变为牛市初期，即春末走向夏初。回顾我们短期观点：17年12月底《备战春季躁动-20171224》提出春季躁动行情可期，18年1月中旬《理性看待11连阳-20180114》提示这次是短躁动、小躁动，2月初《躁动后的蛰伏期-20180204》明确提出躁动行情结束，短期市场进入回调休整期。1月底到2月上旬市场快速急跌后，《保持耐心，坚定信心-20180211》提出短期保持耐心，中期坚定信心，目前维持此判断，美股急跌对A股的冲击已在慢慢消化，无论参考波浪理论还是16年1月底以来四次调整，空间已够。只是病来如山倒，病去如抽丝，市场的恢复还需要一些时间，中期保持乐观，进入3月基本面和政策面将更明朗时，年报和季报数据公布有望确认经济平盈利上的趋势，两会前后金融监管政策落地，将确认金融服务实体需要发挥资本市场资源配置的作用。着眼中期，市场逐步进入春播的时节。
业绩为王，春播良种。《价值龙头携手成长龙头论2018年市场风格– 20171219》中我们分析过，17年价值风格走强本质是源于投资者追求盈利的确定性，价值股和成长股的盈利趋势分化决定风格切换，展望18年预计价值龙头携手成长龙头。经过这轮调整，价值和成长板块估值都消化了一些。从估值与盈利的匹配进行分析，代表价值龙龙头的上证50指数17、18年预测净利润同比、目前PE分别为12%、11%、11.6倍，中证100为14%、11%、13.1倍，代表成长龙头的中小板指为17%、25%、31.1倍，中证500为45%、25%、26.5倍，估值和盈利均比较匹配。价值类股中金融尤其是银行性价比最高，盈利趋势向上、估值低、基金配置低。我们预测银行17/18年净利同比为5%/10%，保险为10%/45%，券商为-8%/3%，18年6月A股要纳入MSCI，配置性的资金需求偏沪深300，尤其是纳入MSCI的A股中金融占比达46%，公募基金2017年四季报显示，基金重仓股中银行市值占比6.6%，较沪深300低配10.3个百分点，券商分别为0.5%、7.8个百分点，是低配最明显的两个行业。而成长是永恒的方向，只不过铁打的营盘流水的兵，每个阶段成长的内涵和代表公司不同罢了。2018年是十九大后的第一年，是进入新时代和实现第一个百年目标承上启下的一年。满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业，如先进制造、新兴消费。《保持耐心，坚定信心-20180211》中我们分析过，沪深300价值龙头与成长龙头兼备，内部结构也出现了一些变化，两类个股更优：一类偏价值属性的个股，躁动行情涨幅较大，经历近期回调后整体依然上涨，跑赢沪深300，如招商银行、工商银行、建设银行、格力电器、万科A、片仔癀、宝钢股份等，这些个股类似于17年的白酒；另一类是偏成长属性的个股，17年11月以来经历较大幅度调整，2月初那周上证50和沪深300大跌时，它们已经止跌企稳，如欧菲科技、大华股份、中兴通讯、信维通信、三安光电、掌趣科技、用友网络、网宿科技等，这些都是业绩估值比较匹配的真成长个股。
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