近日，雨中情防水技术集团股份有限公司(简称：雨中情)将接受深交所主板IPO上会审议，本次公司拟发行不超5305万股，募集16.1亿元，占发行后总股本比例不低于25%，保荐机构为东莞证券。

典型家族企业，业务有地域性

雨中情成立于2000年5月，主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务，是典型家族企业。

(相关资料图)

西雨投资直接持股雨中情45.93%，为公司控股股东。耿进玉和魏杏色通过100%控制西雨投资，间接控制公司45.93%股权，同时耿进玉直接持股31%，魏杏色直接持股6.70%，耿融直接持股1.26%。耿进玉与魏杏色是夫妻关系，耿融是耿进玉与魏杏色之子，三人合计控制雨中情84.89%股权，是雨中情的实际控制人。

2018年至2022年及2021年1-9月（以下简称报告期），公司实现营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元和12.16亿元；实现净利润分别为9307.26万元、1.71亿元、2.24亿元和1.29亿元。

不过公司的业务比较单一，营收主要来源于防水材料的销售收入，占比超过90%，其中防水卷材的销售收入占比每期均超过80%。

不难发现，雨中情的业务布局有着明显的地域特征。报告期内，西北地区收入贡献了雨中情半数以上营收，分别为58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，也难怪公司有着“防水西北王”的称号。

此外，报告期内雨中情毛利率分别为36.65％、42.03％、43.38％、37.4％，虽然近期有所下降，但总体来说略高于行业平均水平。公司给出的原因则是直销毛利率均高于经销毛利率所致，两者毛利相差15％左右。而翻查资料可以发现，公司直销业务的占比接近9成。

应收账款处高位，现金流较差

从上游来看，建筑防水材料行业系沥青价格的被动接受者，生产成本受沥青价格波动的影响较大，若沥青价格大幅上涨，将对公司盈利能力造成一定影响，甚至公司需要备不少存货。

而从下游来看，产品主要应用于房地产行业，受大环境调控影响，报告期内公司的应收账款长期维持在高位，各期的账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元和10.55亿元，占雨中情营业收入的比例分别高达44.82%、51.59%、59.89%和65.10%。而应收账款周转率分别为2.24次、2.00次、1.78次和1.08次，呈现出快速下降的趋势。

值得注意的是，雨中情经营活动产生的现金流量净额分别为5592.24万元、4229.16万元、6709.98万元和-2.54亿元，在最近一期出现了大幅流出。

公司给出的解释是，在2021年1-9月因公司增加了对原材料的储备，同时还陆续投资建设了山东雨中情、富平雨中情等生产基地，公司根据发展需要增加了对外融资的规模，因此经营活动产生的现金流量净额为负。

不过报告期内公司及子公司原材料采购总额分别为67810.57万元、76864.81万元、76501.93万元和79904.71万元，并没有太大幅度变动。另外，公司存货周转率分别为7.42次、5.61次、6.15次和3.88，整体呈下降趋势。

违法违规行为屡现不止

在第一轮问询中，证监会指出雨中情历史上存在多次增资问题、员工持股平台细节问题、董监高对外投资问题、同业竞争问题、关联方交易问题、对赌协议问题、行政处罚问题、供应商与客户情况问题、实控人资金拆借与关联方无偿担保、员工福利性筹资及虚拟期股的法律性质问题、控股股东与实际控制人近三年是否存在违法违规行为等15条问题。

此外，报告期内公司受到多项行政处罚，涉及安全生产合规、环保以及商业宣传等多方面。

例如在2021年9月3日，潍坊市生态环境局针对山东雨中情自粘防水卷材生产线涂油覆膜工序部分废气无组织排放事项处以6.5万元罚款。

2021年3月29日，寿光市应急管理局对山东雨中情“未建立安全生产教育和培训档案、未如实记录安全生产教育和培训的时间、内容、参加人员以及考核结果”等情况给予人民币3.7万元的行政处罚。

此外，由于子公司晴空技术发布的企业产品介绍内容违反规定，构成引人误解的商业宣传的违法行为，也受到了行政处罚。

与行业龙头差距不小，募资布局全国产能

此次IPO雨中情计划募资16.1亿元分别用于山东雨中情二期建设、富平雨中情生产研发基地二期、江苏雨中情三期建设、兰州雨中情建筑防水生产二期和雨中情防水技术集团总部运营中心等项目，建设期均为2年。

从这个募投项目不难看出雨中情把视野投向了全国。

目前行业内龙头企业基本完成了全国性布局，且头部效应明显，与同行业公司相比，经营规模和品牌影响力仍有较大差距。

例如行业龙头东方雨虹在全国拥有防水卷材的最多生产线，早已完成全国性布局，2020年东方雨虹营收高达217.30亿元，规模是雨中情的十几倍。

而行业内的主要企业科顺股份、凯伦股份、北新建材、三棵树、卓宝科技、宏源防水等均在开展全国性布局。

据了解，2018年-2020年，雨中情先后在江苏泰州、山东寿光投资布局生产基地，公司在全国其他地区销量占比在上升，西北占比虽然有所下降，不过仍有五成左右。

雨中情此次扩产募资金额甚至高于公司所有者权益，规模扩张可能引发的管理问题以及产能消化都将成为新的问题。要在众多对手中突围抢占西北以外的市场有小不确定性。