John 长江证券：市场走势或平稳关注两会概念
长江证券：市场走势或平稳关注两会概念 更新时间：2011-3-1 8:42:52 一、2011年3月宏观经济综述
一月份由于统计数据的缺失，我们目前不能很有把握断定经济运行态势如何。单纯就进出口数据而言，出口增长38%，进口增长50%，显示出外需和内需的双重旺盛，但是考虑春节因素提前的缘故，这个数据显然是被高估的，预计二月就将显著回落。所以，从信贷数据被压缩到一万亿来看，我们判断春节期间的需求相对正常。
这种回归正常从通胀数据也可以得到验证。一月CPI只有4.9，此前市场普遍预期为5.1-5.4，差距很大，除了统计权重调整的影响，很大程度上物价的回落与临时价格管制措施相关，同时终端消费价格的波动与上游批发价格不完全同步，也导致数据的误差。我们判断，一季度的通胀压力始终存在，但是难以再超预期，2-3月份将有所回落但幅度有限。
物价的居高从本质上说明，需求其实始终还是存在的，所以终端价格的波动才会越来越平稳。目前唯一的矛盾在于领先指标PMI的连续回落，虽然依然处于50以上的正常区间，但是这不是一个好的征兆，就我们观察企业库存来看，原材料库存受输入性通胀影响居高不下，但是产成品库存已经开始拐头，这说明连续的紧缩已经在改变企业的预期，领先指标的回落说明了企业对未来的需求并不十分看好，去库存的压力将演变为二季度的供给冲击，从而压制需求。
当然，供给冲击依然需要观察，至少在3月份，它依然构成不了制约经济上行的压力。我们判断，三月的经济依然是供求两旺，上行动能良好，这与节后各地项目密集开工相关，也与2-3月份的银行信贷冲动相关。在通胀环比季节性回落的背景下，这从基本面上为股市的反弹提供了良好的环境，同时紧缩压力的短期真空，以及流动性在节后的回流银行，使得债市也出现短期交易机会。
就近期海外经济而言，美国在经济方面2月份并不会存在过大的风险，并且海外市场目前对
这一预期也体现的较为充分。我们认为2月最值得关注的在于两方面，一是利比亚动乱事件的处理结果。尽管目前尚难以对动乱的结果做出较为肯定的预判，但是我们更加倾向于事件能够控制在一定的规模内。这主要是从近期来美方的态度来看，一方面，联合国安理会已经通过了制裁卡扎菲的决议，这体现以美国为首的发达国家是不愿意看到事态有进一步扩张的可能的；另一方面，希拉里克林顿也表示不排除美军介入的可能，美国之所以对遏制事件态度明确主要还是从原油飞涨推升通胀的角度考虑，而从历史上中东地区的战争来看，一般伴随美国或者美军的介入，往往能够明显的起到稳定油价的作用，因此我们更加倾向于原油的价格能够在110一下得以抑制。
另一个海外的风险，在于英国的通胀水平，这不仅来自于CPI同比数据显示出达到英央行底
线的担忧，更主要是我们看到英央行投委会的决议在发生着微妙的变化进入2011年以后，9位投票委员之中现已有3位支持加息，因此，英国会否做出超市场预期的加息行为值得关注。
二、2011年2月市场投资策略
在1月对于2月的资产配置报告中，我们重点看好的是二线蓝筹的持续反弹行情，在风格和行业上我们更偏重了风格。
在对2月的配置中，我们超配了家电、化工、信息设备、机械、建材和交运。其中家电排名市场第一、信息设备排名第二、化工第四，机械排名较为靠前。建材和交运表现一般。
鉴于汽车市场的不确定性，我们主动降低了此前一贯的超配行业交运设备至标配，其在上月的表现倒数第三。房地产也是我们降低配置的行业，上月表现较差，有大量资金涌出。
我们低配的金融、食品饮料、信息服务等表现较差。
总体上，我们上月行业组合收益为5.87%，高于沪深300指数收益的3.94%。
通胀在1月份是制约市场的核心因素，市场对其进行了激烈的反映；2月，这个因素消褪也促成了市场的反弹。在CPI权重调整和食品环比价格下滑的背景下，2、3月份CPI很难再创出新高。而且，这种可能已经为市场所预期到了。因此，对于3月份而言，CPI的走势将不会成为市场的最核心因素。
在价格上需要注意的是油价的变化。利比亚占世界石油出份额的2%左右，其对整体供给面的影响较小。但如果利比亚的局势蔓延到中东其他国家的话，影响就会变大。当然，具体的走势我们也很难预料。从美欧目前的状况来看，其也很难接受油价的大幅上涨。我们倾向于油价相对可控，但如果冲破120美元的话，我们的判断势必需要调整。
实体需求会否出现下滑，目前也成为了局部预期探讨的问题。对于工业生产，我们认为，在紧缩效应凸显的二季度，会经历一个下滑。但在3月份，实际的下滑可能不会看到。目前，领先指标已经出现了回落，价格高企对于实体需求的抑制已经明显显现。
如果经济出现下滑，政策会不会立即放松？我们认为这只是市场预期的一厢情愿，决策者并不会跟随市场的预期走。去年出现了经济下滑之后的政策放松，但那时的通胀环境和目前完全不一样。这次政策调控的决心更大，如果通胀没有到一个决策层认可的区间，放松很难看到。至少5%的左右的波动在今年上半年是大概率时间，这在政策面是一个不敢乱动的区间。
总体上，我们认为，三月份的市场会比较平稳。两会的召开会对一些热点板块有刺激，整体市场也有进一步走高的机会，但可能空间不会太大。
在行业配置上，二线蓝筹仍是我们推荐的风格。具体行业上我们看好家电、机械、化工、信息设备、轻纺以及食品饮料、商贸零售中的低估值品种。
主题配置上，我们看好西藏板块额表现。三月ST摘帽的布局行情值得期待，具体分析请参阅上面的内容。
