John 航空业：油价上调影响有限 春运将临需求旺
航空业：油价上调影响有限 春运将临需求旺 更新时间：2010-12-23 7:55:52 事件：国内航油出厂价上调300元/吨。 2010年12月21日，国家发改委发布《国家发展改革委关于提高航空煤油出厂价格的通知》，通知指出： 自2010年12月22日起，国内航油出厂价提高300元/吨至5990元，上调幅度为5.7%；由此，国内航油综合采购成本则由5710元/吨提高至6010元/吨，国内航油零售价则从6110元/吨上调至6410元/吨，分别增长5.3%、4.8%。 国际油价的快速上涨触发。 本次油价的上调自上次国内航油出厂价上调以来，布伦特、迪拜、辛塔三地原油价格均有所上涨，其中，布伦特原油从82.57美元/桶上涨至92.53美元/桶，涨幅达12.1%；新加坡航油价格从95.55美元/桶上涨至103.25美元/桶，涨幅超过8%，由此，触发了本次航油出厂价的上调。 本次油价上涨对航空公司2011年业绩影响有限。 我们预计，国航、南航、东航、海航2011年国内航线用油量分别为300、321、262、80万吨，我们测算，本次油价上调，四家航空公司航油支出将分别增加9.0、9.6、7.8、2.4亿元，净利润分别减少6.7、7.2、5.9、1.8亿元，对应EPS分别减少0.05、0.07、0.05、0.04元，对南航的影响较为显著。 我们在前期多篇报告中预计，2011年，国航、南航、东航、海航EPS分别为1.15、0.65、0.60、0.75元，本次油价上调减少的EPS占2011年各公司EPS的比例分别为：国航4.5%、南航11.3%、东航8.7%，海航5.8%，由此可见，对四家航空公司业绩影响有限。 国内航线燃油附加费有望小幅上调。 本次国内航油价上调300元/吨后，国内综合采购成本将上涨至6010元/吨，根据新的航油附加费计算公式测算，800公里以下国内航线燃油附加费为42元/人次，800公里以上为79元/人次；考虑到当前国内航线燃油附加费征收标准是40、70元/人次，我们认为附加费调整有两种可能：至少上调5、10元/人次，本次不调整。 倘若上调5、10元/人次，由表2可见，分别增加国航、东航、海航2011年EPS约0.03元，南航增加0.04元，对本次油价上调导致的EPS减少的弥补程度分别为国航58%、南航61%、东航63%、海航60%，能够覆盖大部分油价上涨带来的成本的增加；若上调幅度超过5、10元/人次，覆盖油价上涨带来的成本增加的面积更大。 我们维持行业的“买入”评级。 行业投资逻辑： 1、从目前看，国航、东航未来三个月的订座情况依然良好；2、2011年行业供需持续向好，业绩增长确定：预计国内航线需求同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将推升客座率及票价，最终传导至主业利润；3、人民币兑美元将持续升值：光大证券宏观组预计，2011年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS分别增加0.03、0.03、0.05、0.03元；4、估值处于历史低位：2010年PE估值仅为14倍，2011年PE估值仅为12倍；5、我们再次强调，即将开始的2011年春运将是行业的短期催化剂：2011年1月19日春运开始，需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，供需的缺口将助推营运效率的大幅提升，主业利润有望大幅增长。 行业投资策略我们维持航空板块的“买入”评级，推荐海南航空、中国国航、南方航空、东方航空。 海南航空：2011年业绩快速增长，伴随集团下属航空板块香港整体上市预期，预计公司将有一系列交易性机会。 中国国航：行业龙头公司，是国际客运航线旅客量爆发增长最大受益者，与深航协调效应有望明显体现，国内航线两舱提价将在成本既定下增加巨额利润。 南方航空：国内市场份额最大的公司，将是2011年春运需求超预期增长的最大受益者。 风险因素： 大盘系统性风险；国内经济下行，高铁替代效应，欧洲经济的二次探底，业务量增长低于预期，国际油价持续上涨，非理性价格战，突发性事件或灾害等。相关文章：航空业：油价上调影响有限春运将临需求旺平安证券21日个股评级一览沪市今日停牌一览*ST汇通：“柳黄”再曝股权纠纷深陷“三角”迷宫*ST汇通：“柳黄”再曝股权纠纷深陷“三角”迷宫“东上”货运业务整合有望下周签约国航东航11月经营数据环比下降12月13日尾盘机构大单抛盘股海南航空24亿受让海南3家房企海南航空：借力国际旅游岛建设打造全产业链
