XiaoMing 北信源:企业互联网大数据分析龙头
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-05-07
投资逻辑
企业互联网的桌面入口:公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理,目前有3000万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2亿台左右。公司目前市场占有率第一,且是国内公司中的绝对龙头。随着IT国产化的深入,外资企业将逐渐退出市场,未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1亿,成为企业互联网的桌面入口。
覆盖千万级的高净值用户:公司占据上亿级的企业级终端,意味着什么呢?1、首先,这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户,即在国企政府上班,收入水平高,因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8个小时。所以,公司拥有了千万级高净值用户一天6-8个小时的行为数据,价值巨大。同时,这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场,那么北信源拥有绕不开的卡位优势。
从单个终端ARPU值看市值空间:公司目前占据3000万企业级终端,目前单个终端平均给公司贡献近10元收入。而一些公司耕耘相对久的客户,如国家电网,每年平均贡献3000万收入,国网有60万电脑终端,ARPU值为50元,我们可以将其视为较为理想的情况。那么,公司占据的3000万终端,未来每年将为公司带来15亿收入。如果随着国产化的推进,公司可以占到1亿终端,那么收入空间将达到50亿。
公司通过外延并购建立安全生态圈:我们认为,市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如,公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司,隶属于国家保密局,资质全面,保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技,是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰,在操作系统安全加固软件方面有很大优势。
投资建议
维持“买入”评级,预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。考虑到二、三季度也是安全政策的发布期,上调目标价至100元。
风险
产品销售的季节性不平衡风险;市场竞争日趋激烈的风险。
豫金刚石:定增获批,业绩加速释放
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：史江辉 日期：2015-05-08
维持增持评级。我们认为定增获批带来金刚石线锯扩产加速,公司业绩将持续改善,为了加速产品升级,外延式扩张或将加速,维持2015-2017 年EPS 预测为0.22/0.38/0.50 元,维持目标价20.89 元,空间28%,对应2015-2017 PE 分别为95/55/42 倍,维持增持评级。
定增获批。7 日晚公司发布公告,5 月6 日公司收到证监会出具的定增批文,本次定增不超过7000 万股,定增价格为5.83 元/股,总募集资金不超过4.08 亿元,由大股东全额认购,用于金刚石线锯的扩产和补充流动资金,本次定增程序基本完结。
扩产+下游开拓确保业绩加速释放。本次定增完成后,线锯产能将从现在的1.44 亿米增加至5 亿米/年,2014 年销量1.12 亿米,净利润约贡献1600万元,按照公司此前可行报告,本次募投达产后,将新增净利润4000 余万元,随着定增完成,募集资金到位,公司将加速投产。此外一季报公司披露已经试生产蓝宝石切割线,扩产+下游开拓将保障业绩加速兑现。
外延扩张值得期待。5 月5 日网上交流会,公司披露“如果有合适的条件和机会,可以通过并购重组等方式增强企业实力。”我们认为随着下游产品的应用不断开拓,大单晶在珠宝首饰、航天航空等领域有极大的市场空间,公司或将通过外延方式加速进军新领域。
风险提示:人造金刚石传统业务业绩下滑。
国星光电:定增审核通过,期待下一步布局
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李孝林 日期：2015-05-07
事件:公司公告称,5月6日,公司非公开发行股票方案获证监会审核通过。
公司定增方案顺利过会。根据定增方案,方案实施后,广晟公司的持股比例将进一步上升至20.07%,股权结构变更完成,对公司下一步资本运作,以及推进混合所有制改革奠定了基础;员工持股计划的实施,也进一步提升了员工工作的积极性。同时,募集资金到位,公司将加快扩大小间距LED及户外表贴LED显示屏器件的产能,为迎接市场爆发做好产能保障。
公司未来看点:1、LED照明渗透率将持续上升,公司下游大客户佛山照明、阳光照明等LED 照明产品出货量快速上升,带动公司LED 白光器件销售收入的快速增长;2、公司大尺寸LED 背光器件凭借性价比优势,在台湾客户的供应占比持续上升,带动公司LED 组件销售收入的快速增长;3、随着小间距LED显示屏市场规模的快速增长,公司作为国内LED显示屏器件龙头厂商,凭借技术与先发优势,有望迎来持续高增长;4、公司非公开发行股票顺利完成后,实际控制人将变更为广晟公司,公司将成为广东省国资委旗下唯一的LED上市公司平台,未来混合所有制改革可期。
盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54元、0.72元和0.97元,对应的PE 分别为30X、23X和17X。鉴于公司直接受益于小间距LED显示屏市场的爆发,同时,公司是LED行业中为数不多践行混合所有制的上市公司,未来成长可期,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游LED 照明渗透率不及预期的风险;小间距LED 显示屏市场发展不及预期的风险;行业竞争加剧,产品价格下跌的风险。
腾邦国际:机票代理佣金率下调有利于加速公司整合进程
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2015-05-07
事项:南航宣布,自2015年6月1日起,中国境内(不含香港、澳门、台湾地区),其销售代理人的代理手续费将从原来的1%调整为0%。
主要观点:
机票代理佣金率下调是大势所趋,市场早有预期,但此次下调距离前两次下调时间仅一年时间,速度之快超出预期(2014 年6 月,国航将国内机票销售代理费从3%下调至2%,南航、海航、东航随后一并跟进;2015 年1 月,南航将其国内客票代理费从2%降低为1%)。
机票代理佣金包括基础佣金+返点奖励佣金两部分,此次是基础佣金下调为0。除此之外,机票代理商还会有奖励返点佣金,而大的代理商在奖励佣金方面更具备话语权。
公司的发展战略已体现出对该政策的预期,包括a.公司不断拓展国际机票代理领域;b.公司由最初完全依赖机票代理业务逐渐向大旅游、金融和互联网领域拓展,机票代理业务在公司业绩中占比逐年降低;c.目前机票代理业务对公司更重要的意义是战略布局,包括抢占市场份额(按照市场份额占比,公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商)和交易流水,而不仅仅是业绩层面。
我们认为该政策将进一步挤压中小票代的生存空间,加速行业的并购整合,最终整个行业将形成寡头垄断的格局。而对于具备资金和先发优势的腾邦国际来说,将迎来快速扩张发展机遇。
投资建议与盈利预测:维持盈利预测,预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.36 和0.49 元,对应的PE 分别为83 和60 倍。维持“买入” 评级。如果市场过度解读,股价出现大幅下跌,将是很好买点。
非常看好公司未来发展空间。其一,通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网平台融合将加速公司发展;其二,公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)、保险和征信等领域的拓展; 第三,二次股权激励下,管理层和经营团队的积极性充足。
风险提示:1)、机票代理佣金率下滑; 2)、并购整合风险;3)、公司治理风险;4)、突发事件
顺荣三七:非公开发行引入产业投资者,泛娱乐战略布局清晰
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-05-08
事件:顺荣三七(002555.CH/人民币71.39, 未有评级)公告非公开发行预案。此次发行,公司拟以45.83 元/股向包括奥飞动漫、湖南卫视芒果TV 在内的九家机构合计发行6,982.33 万股,预计募集资金不超过32 亿元。此次募集的32 亿元资金中将有28 亿元用于收购三七互娱40%的股权。公司于2014 年12 月收购三七互娱60%股权。本次收购完成后,公司将持有三七互娱100%股权。三七互娱40%股权转让方李卫伟、曾开天承诺三七互娱2015-2017 年扣非后净利润分别不低于5 亿元、6 亿元和7.2 亿元。此次募集的剩余资金将用于补充公司流通资金,为公司后续业务布局提供资金。此次发行后,公司总股本增加至39,467.81 万股,对应2015-2017 年每股收益分别为1.30 元、1.56 元、1.86 元。
点评:
1、引入优质产业投资者,产业资源深度整合:
本次非公开发行的9 家机构包括,汇添富基金、招商基金、磐信投资、芒果传媒、奥娱叁特、顺荣三七员工持股计划等。其中,湖南广播电视台旗下芒果传媒及奥飞动漫旗下全资子公司奥娱叁特将分别认购2 亿元;我们看好湖南卫视、奥飞动漫两家产业投资者为顺荣三七带来的产业资源整合效应。
- 芒果传媒:稀缺IP 资源+媒体渠道.
作为湖南广电控股的市场主体,芒果传媒目前拥有包括湖南卫视、天娱传媒、电广传媒、快乐购等优质资产在内的80 余家子公司。旗下湖南卫视以强大的制作能力推出了《快乐大本营》《爸爸去哪儿》《我是歌手》等一系列自制综艺节目。凭借高质量内容的议价能力,目前湖南卫视旗下综艺节目已不再向其他视频网站分销,而仅由芒果TV 独播。2015 年3 月,芒果TV 完成A 轮约10 亿元融资,其估值达到100 亿。
2014 年,芒果传媒推出热门综艺节目《爸爸去哪儿》同名手游。凭借优质的IP 资源,《爸爸去哪儿1》由百度91 平台首发,手游累计下载量超过1,000万次。《爸爸去哪儿2》由360 手机助手首发,单日下载量超过150 万次。
可以看到,热门综艺节目IP 影响力巨大,手游既受到各家运营平台的争抢,也同时获得用户的认可。
引入芒果传媒后,顺荣三七预计将获得更多稀缺的原创优质IP 资源,对芒果传媒旗下综艺节目、影视剧资源进行二次开发和运营。形成游戏业务的特色。
同时,通过和芒果传媒的战略合作,公司将拥有国内最大的省级卫视平台渠道,未来在媒体资源、渠道资源、营销整合方面都想显著领先于同行业公司。
- 与奥飞动漫战略合作:复制奥飞成熟经验,获取上下游资源.
作为国内最优质动漫产业平台,奥飞动漫以“喜羊羊”系列动漫形象为先导,形成一批覆盖各年龄阶段的优质IP 矩阵。奥飞通过原创或收购等方式不断充实壮大IP 矩阵。在产业链下游,奥飞拥有玩具、媒体(嘉佳卡通)、影业(奥飞影业)、精品游戏等多种变现渠道。2014 年奥飞实现营业收入24.3亿元,同比增长56.5%;实现归属于上市公司股东净利润4.28 亿元,同比增长85.4%。
奥飞已经拥有了一条从IP 形象到下游变现的完整链条。公司和奥飞已达成战略合作关系,借助奥飞的成熟经验,以及上下游内容、渠道资源,未来顺荣和奥飞在动漫节目、游戏节目、网络、手游、电影制作等互动娱乐领域的合作值得期待.
2、37互娱超预期,公司全资控股:2014 年,37 互娱营业收入为28.2 亿元,同比大幅增长63.8%,其中,页游营业收入占比96%,手游营收占比3.5%。37 互娱净利润3.6 亿元,同比增长46.8%。
公司运用非公开发行的28 亿资金,收购李卫伟、曾开天手中37 互娱剩下40%的股份。李卫伟、曾开天承诺三七互娱2015-2017 年扣非后净利润分别不低于5 亿元、6 亿元和7.2 亿元。37 互娱在市场上的优异表现,成为此次公司全资控股的主要动力。
三七互娱运营数据:-页游:截至 2015 年 2 月 28 日,三七互娱旗下国内页游平台累计注册用户 4 亿、运营游戏产品300 款;2015 年 1-2 月月新增注册用户超1,000 万、月活超 1,000万、月开服量突破 2,000 组、月充值额 2.2 亿。根据易观国际数据,37 页游平台2014 年市场份额为12.3%,仅次于腾讯游戏,位居市场第二。
-海外:截至 2015 年 2 月 28 日,三七互娱共覆盖20 多个国家,拥有海外游戏80 款、总开服数3,500 服、注册用户3,400 万;2014 年月均新增付费用户达2.27万人,月均充值流水1,838.61 万元;目前三七互娱海外业务拓展已覆盖全球主流国家和重点地区,海外投资成效显著,全球 CP 战略联盟雏形基本形成。
-手游:三七互娱2013 年底进军手游业务,研发和运营并重,主推精品手游。
前后引进《苍翼之刃》、《霸道天下》等多款大作,并自研《请叫我女王》和《热血硬派》等精品游戏。2015 年春节推出成龙主演贺岁电影《天将雄师》同名网页游戏及手机游戏。
同时,三七互娱还取得金山猎豹游戏中心(wan.liebao.cn)、2345 游戏中心(wan.2345.com)、易乐玩(yilewan.com)等多个平台的代运营权,以此丰富发行渠道、提高市场份额及收入分成。
3、员工持股计划,激励核心员工.
本次非公开发行中,顺荣三七第1 期员工持股计划认购1 亿元。游戏娱乐作为创意产业,员工的创造力和执行力尤为关键。通过员工持股计划,核心员工将得到更好的激励,实现公司与员工的风险共担、利益共享。
4、未来:“平台化、全球化、泛娱乐化”战略布局清晰.
- 平台化:三七互娱积极购买优质 IP,目前拥有热血高校、倒霉熊、奥特曼、三打白骨精、我为仙狂、我定乾坤等热门 IP 的游戏改编权。未来,在芒果传媒及奥飞动漫的推动下,三七互娱将拥有更多优质稀缺IP 的开发、运营权。
-全球化:三七互娱将在更多海外地区发行和运营游戏产品;并利用资金对海外优质游戏娱乐标的进行收购,实现外延扩张。全球 CP 战略联盟雏形基本形成。
-泛娱乐化:三七互娱将利用游戏平台中汇聚的高付费能力、强付费意愿、娱乐需求明显的用户,提供游戏视频、游戏直播等多种服务,对他们进行二次变现。
万达院线:4月票房增速121%,最强电影年逻辑不断兑现
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2015-05-08
4 月票房同比增长121%,最强电影年受益赢家逻辑不断兑现。
万达院线4 月份实现票房收入5.95 亿元,同比增长120.7%;观影人次1353 万人次,同比增长111.3%;票房市场份额14.6%。
4 月国内电影市场实现40.98 亿票房,产值接近2 月份41.04 亿的历史峰值。4 月国内电影票房强劲主要受益于《速度与激情7》,上映19 天实现21.25 亿票房,占单月票房的51.9%。4 月份万达院线的业绩继续爆发,为“史上最强电影年”受益赢家的逻辑继续兑现。尤其是万达院线作为运营效率突出的龙头院线,对高质量影片的运营能力远高于行业平均水平。
上调上半年业绩增速预期至60%,奠定全年业绩进一步超预期的基础。
1-4 月,万达院线累计票房收入19.5 亿元,同比增长57.3%,观影人次4471 万人次,同比增长49.8%;累计票房增速较一季度进一步提升。
前瞻5 月影市,《复仇者联盟2》将于12 日上映;2012 年《复仇者联盟》在国内上映取得5.67 亿票房;漫威超级英雄大片再登陆将驱动票房的持续爆发性增长。
1-4 月万达院线票房增速近60%,在电影市场持续的高景气度中,辅以高毛利卖品业务的快速增长,以及广告业务的成长空间;上半年业绩增速超60%为大概率事件,甚至有望超出一季报预披露的40-70%中报增速预期。上半年强劲的业绩增势奠定全年业绩进一步超预期的基础。
票房份额具扩张空间,千万级线上会员开发奠定电影O2O 生态圈基础。
至4 月30 日,公司较去年底新增4 家影院,33 块银幕。2015 年公司计划新开业影城不少于40 家;新开业影城数量的释放,票房增长将再提速。
4 月15 日王健林表示2015-2017 年将分别开业26、50、50 个万达广场,大规模进入三四线城市开发万达广场。可预期在万达集团整体发展战略带动下,万达院线在三四线城市的市场份额将迎来高速提升的发展阶段。
2015 年公司计划拓展会员人数超过4000 万人,实现线上消费占比超过50%,未来将基于庞大的高粘性会员体系,打造电影O2O 生态圈。
投资建议:暂维持2015 年12 亿净利润预测,当前股价PE 在85 倍左右,与同为渠道、平台型公司乐视网相比仍明显低估。维持“买入”建议。
风险提示:票房增速下行,影院、会员拓展不达预期。
苏宁环球:激励体现互联网思维,助力大象起舞
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩,许彬 日期：2015-05-08
继承控股股东苏宁环球集团地产基因,公司雄厚地产资源估值超过200亿。旗下拥有商品房系列天润城、威尼斯水城等,精品别墅兴天氿御城以及多地商业综合体。截止14年年报公司地产项目价值为213.76亿元。同时公司储备大量货币资金并拥有健康的净现金流。
重磅推出创新员工持股计划,行权条件与市值挂钩体现发展决心。公司2014年12月11日公告推出员工持股计划,76名员工通过大宗交易方式定向受让大股东苏宁环球集团所持的公司4000万股股票,占总股本的1.96%,控股股东拟以其自有资金向员工持股计划参与人提供无息借款支持,以及解锁条件为每年公司股价涨幅需居市值50亿元以上地产股前30名,充分彰显大股东对互联网思维理解,同时年轻副总裁贾森上位,表明公司锐意进取以及坚定发展决心。
进入文化传媒领域迈出第一步。2014年开始,公司通过并购苏宁文化打开文化转型突破口,与英皇联合投资电影《破风》出试电影投资,与江苏广电共同投资江苏聚合投资基金有利于进一步外延,与南京艺术学院共同建立苏宁环球影业,有望借助南艺人才与平台资源,拓展影视剧与动漫游戏制作发行,体现初步布局。
战略规划和发展趋势:地产提供现金流、三大新兴板块支撑新腾飞。公司公告非公开发行股票,臵换出资金主要用于三大新兴方向“大健康、大文体和大金融”。设立香港全资子公司,开展海外投资业务,埋下伏笔。后续相信会不断落地项目,人才引进,全 景图正在展开。
投资建议:仅从地产业务考虑我们预计公司15年-16年收入增速为16.0%和15.1%,净利润增速分别为18.9%和15.3%。考虑公司转型态度坚定,我们认为200亿房地产项目储备回收现金将不断通过投资转型为新兴板块业务,价值面临重估,考虑地产和传媒估值溢价,保守给予400亿市值目标,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.60元,相当于15年44.5倍动态市盈率。
风险提示:房地产市场增速缓慢,新业务拓展与转型进度不达预期。
中航光电:军民两翼齐飞,连接让生活更美好
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧,卫喆 日期：2015-05-08
投资要点
公司是国内规模最大的专业从事高可靠光、电、流体连接器研发与生产,同时提供系统光、电、流体连接技术解决方案的高科技企业。2013年公司获评中国电子元件百强企业第十三名、连接器企业排名第一。
公司主营业务分为军品和民品两部分,目前比例约为55:45:军品业务方面:公司背靠中航工业,依靠强大的研发实力,深耕军工市场,军品业务覆盖航空、航天、兵器、舰船和电子等几乎所有军工领域,随着周边局势的紧张,国防预算持续增长,国家对军备的投入力度也在增强,未来公司的军品业务有望持续增长,预计2015年军品收入可以达到25亿元。民品业务方面:公司是军民融合的先行者,在享受军品业务高毛利的同时积极拓展包括新能源汽车、通讯设备、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备以及医疗器械等民品业务。在当前军民融合上升为国家战略的情况下,公司民品业务的发展将迎来新的机遇,预计2015年民品收入可以达到20亿元。
国际业务方面:牵手全球最大连接器企业,站上巨人肩膀:公司2014年与泰科签署了《战略主供货协议》。此次合作模式是双方相互购销,即泰科电子根据需要采购中航光电的产品,中航光电同样根据需要采购泰科电子的产品,并以自己的品牌销售。这次合作表明国际巨头泰科认可公司的综合实力,对泰科而言的一个小订单,可能会对公司带来可观的业绩弹性。
外延并购脚步加快,未来预计持续推进:公司一直将并购扩张作为公司的战略重点,上市以来先后并购控股了沈阳兴华、中航海信、西安富士达和翔通光电等企业,将业务逐渐扩展到轨道交通、通讯以及消费电子等领域,与子公司协作效应逐渐显现,近些年速度明显加快,未来预计会持续推进。n 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入45.47、61.91、85.61亿元,同比增长30.23%、36.15%、38.3%;归属上市公司股东净利润4.59、6.65、8.53亿元,同比增长35.15%、44.79%、28.36%,对应EPS为0.99、1.43、1.84元。综合公司绝对估值和相对估值结果,给予公司目标价格49.50-56.93元,考虑到中航光电在军民品业务的优势以及未来的广阔空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:配套武器装备研制进展低于预期,新能源汽车领域竞争激烈导致拓展不力。
超图软件:获得二级军工保密资格,军工市场大展宏图
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-05-08
事件:公司全资子公司北京超图信息技术有限公司收到北京市武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会《关于批准北京超图信息技术有限公司二级军工保密资格的通知》。
获得二级军工资质将助力公司打开军工市场。公司收到《关于批准北京超图信息技术有限公司二级军工保密资格的通知》后,待经国家军工保密资格认证委复核通过后,将列入二级保密资格名录并颁发证书。取得军工保密资格认证是企业进入军工产品领域,成为军工产品的必要前提。军工市场是GIS软件最重要市场之一,本次军工二级保密资格的获批有利于公司进一步参与到军方的核心项目中去,从而打开军工市场巨大空间。
政府积极推进数据公开,公司数据价值有望重估。近日,国务院办公厅印发《2015年政府信息公开工作要点》提出积极稳妥推进政府数据公开,这将大力推动企业、第三方机构、个人对政府公共数据进行深入的分析和应用。大量的政府基础数据经过加工后,可以转变为具有市场竞争力的资源。公司与国家气象局、国土资源等部门在业务合作中的数据资源具有极大的运营价值和变现潜力,在国家政策进一步鼓励开放数据运营的背景下,有望开拓新的商业模式。
不动产登记为公司带来历史性机遇。2015年不动登记系统建设全面启动预计将为公司打开百亿级市场。公司已与浪潮集团就国土资源部不动产登记系统和云平台开发项目签署了战略合作协议,双方将强强联合,共同实施。未来全国各地大规模建设的不动产登记系统都将接入该基础平台,将为其在全国各个省开拓不动产市场系统建设项目奠定优势。
投资建议:公司面临国家加强信息安全保护和GIS平台软件二三维升级历史性机遇期,获得军工二级资质将助力其全面打开军工市场,未来数据运营和外延扩张的空间都非常大。预计2015-2016年EPS分别为0.34、0.5元,维持“买入-A”评级,6个月目标价70元。
风险提示:GIS行业应用拓展不及预期。
隆平高科:具全球比较优势的一带一路标的
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-05-08
报告要点
不同于市场的认识,我们认为,隆平高科是具有全球比较优势的真正的一带一路标的,而市场对此未予以挖掘,公司价值应予以更高重估。
一带一路:优势杂交稻种“走出去”。
我们认为,“一带一路”战略意图之一即是使中国与沿途国家分享各自优质产能,实行全方位的对外开放,挖掘区域内市场潜力,推动中国优势产业“走出去”,并开拓广阔的需求空间。而中国杂交水稻种业因具有全球优势,因而中国杂交水稻种子海外推广完全符合国家“一带一路”战略。
隆平高科:具备全球比较优势的一带一路标的隆平高科——中国杂交水稻种业龙头。
我们认为,隆平高科是具备全球比较优势的“一带一路”的龙头标的。主要基于:中国杂交水稻种业国际优势明显,而隆平高科是中国杂交水稻种业绝对龙头。一方面体现为公司以规模化的自研体系和强大的国家杂交水稻中心排他战略合作为依托,建成国内一流的杂交水稻种子育繁推一体化平台;另一方面体现在公司丰富且有影响力的水稻品种。
隆平高科一带一路:更大的舞台,更好的未来。
国际市场为杂交稻种为隆平高科的一带一路提供了更为广阔的市场空间,尤其是东南亚地区,不仅有巨大的稻种需求,而且稻种商品化率和杂交水稻种植比例都很低,具备开拓潜力。而隆平高科已率先在东南亚地区设立分公司和研究院,有望最先受益于国家种业“走出去”的优惠政策(海外育种、种子出口等),引领中国种业实施国家“一带一路”战略。未来公司或将在印度、印尼和孟加拉等潜力国家加快布局。
给予“推荐”评级。
总体上,我们认为,隆平高科是具有全球比较优势的真正的一带一路标的,而市场对此未予以挖掘,公司价值应予以更高重估,预计公司2015、2016年摊薄EPS 分别为0.39元、0.47元。给予“推荐”评级。
投资风险提示:风险提示:(1)行业制假倾销加剧;(2)国际化推广政策低于预期;(3)公司内生和外延发展战略受阻。
宝钢股份:欧冶金融获巨额信贷额度,双重利好推动电商综合服务平台发展
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-05-08
事件描述
宝钢股份发布公告,控股子公司欧冶云商旗下欧冶金融,与中国建设银行等15家金融机构签署战略合作协议,锁定信贷额度1627 亿;同时欧冶金融平台正式上线运营。
事件评论
拿下互联网金融史上最高授信额度,金融板块强势助力欧冶云商生态圈建设:欧冶金融作为宝钢电商帝国欧冶云商旗下金融服务板块,致力于建立开放体系,携手各类外部金融机构,形成全牌照的金融服务集群,为供应链上游厂家、各方大宗商品交易平台、贸易企业、终端用户提供各式金融服务。目前欧冶金融可通过第三方支付平台东方付通,提供24 小时在线支付服务,同时,“信用贷”、“质押贷”、“订单融资”等围绕供应链上下游企业打造的特色融资服务也已推出,此外还首创阶梯式递增收益模式理财服务,“互联网+产业链”的金融服务产品类别已日趋丰富。
在欧冶金融平台正式上线运营彰显欧冶云商供应链生态体系建设稳步推进的同时,此次欧冶金融与各家金融机构协议锁定的信贷额度超1600 亿,为互联网金融行业有史以来最高的授信额度,为公司开展产业互联网提供了充足的资金保障,有助于进一步完善公司供应链综合服务生产要素,提升供应链运行效率,并最终促进欧冶云商钢铁服务共享生态圈的良性发展。
国务院发文力推电商,钢铁供应链的电商综合服务平台前景可期:同日,国务院发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》指出,鼓励商业银行与电子商务企业开展多元化金融服务合作,提升电子商务服务质量和效率。
欧冶金融与金融机构此次展开合作契合目前政策方向,而针对未来电商领域发展,《意见》态度积极,公司有望乘借政策春风而进一步加快相关业务发展。
金融板块实质性推进与政策加码力挺形成内外双重利好,将有力拓宽公司电商综合服务平台发展之路。
预计公司2015、2016 年的EPS 分别为0.35 元、0.42 元,维持“推荐”评级。
重庆水务:有望受益重庆市国企改革的水务龙头企业
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,肖扬 日期：2015-05-08
投资要点:
投资建议:我们认为,重庆市国企改革将力争在2015年实现更多突破;在国企改革背景下,公司控股股东的环保资产存在注入预期。预计2015-2017年,公司营业收入分别为43.95、47.67、51.77亿元,净利润分别为16.69、18.99、20.77亿元,EPS 分别为0.35、0.40、0.43元。考虑2015年以来重庆市国企改革有望实现更多突破、控股股东拥有多项环保资产(供水、污水处理与公司业务相吻合)并存在资产注入预期,我们认为公司应当享受一定估值溢价,参考可比公司PE平均水平,基于上述对公司的分析及国企改革分析预判,我们选取PE 估值方法的结果,首次覆盖,目标价14.00元,给予“增持”评级;
重庆市国企改革是公司最大看点。重庆市于2014年已启动国企改革,并已取得一定业绩;预计2015年,重庆市将力争实现更多国企改革突破。公司控股股东拥有多项环保资产(例如重庆水投的供排水资产以及三峰环保的垃圾焚烧发电资产),在重庆市国企改革背景下存在注入预期;
公司本身受益于重庆供排水模式,具备外延式发展资金基础。30年特许经营权(具有排他性)、“政府特许、政府定价、企业经营”的重庆模式保公司稳增长;重庆水务具备向重庆以外给排水市场拓展的资金基础;l 风险因素。国企改革及控股股东环保资产注入低于预期等。
双环传动:定增项目瞄准“高精尖”,打造中国“精密传动领导者”
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2015-05-08
事件:
公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定投资者发行股份,拟发行数量为不超6,434.32万股;发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%,即18.65元/股;融资总额不超过12亿元,锁定期1年;募集资金主要用于:1)工业机器人RV减速器产业化项目;2)轨道交通齿轮产业化项目;3)新能源汽车传动齿轮产业化项目;4)自动变速器齿轮产业化项目;5)补充流动资金。
1.围绕主业实现“同心圆”产业链延伸,开拓“高精尖”领域
公司目前主营业务为齿轮产品,主要包括车辆齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮、农用机齿轮、电动工具齿轮等。2014年公司实现营业收入12.66亿元,其中车辆齿轮收入5.9亿元,占收入的比重接近50%。在主业稳定增长的基础上,通过实施上述募投项目,公司将大力开拓更具市场前景的工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮和自动变速器齿轮等“高精尖”市场领域,将进一步实现产品结构升级优化,此举是公司围绕主业实现“同心圆”产业链的延伸,为公司的持续快速增长打下坚实的基础!助力公司成为中国“精密传动领导者”!
2.获得技术突破和政府信用背书,有望成为本土机器人RV减速机领域的领导者之一。
根据IFR 统计,自2013年我国首次超越日本、韩国等国家成为全球最大的工业机器人市场,2014年继续保持高速增长,全年共计销售5.6万台,同比增长达53.17%。2010至2014年,我国工业机器人销量年均复合增长率达39.05%。预计工业机器人未来十年仍将成为我国成长性最快的行业之一。
减速机在机器人三大关键零部件中技术开发难度最高,是纯精密机械部件,除了回转精度要求特别高外,还需要刚度和疲劳强度高,对材料和工艺水平要求高。整体上产品要求高可靠性、高精度、大扭矩、大速比。目前,全球工业机器人行业,75%的精密减速器被日本的纳博特斯克和哈默纳科两家垄断,其中纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有60%的市场占有率。
机器人减速机主要有RV 减速机、谐波减速机、摆线针轮减速机等类型,这其中RV 减速机技术壁垒最高,国内机器人用RV 减速器主要被帝人(Nabtesco)、住友等公司垄断,本土企业中南通振康、秦川发展、新松- 天津天星百利、浙江恒丰泰、上海机电已开展RV 减速机业务。工业机器人国产化浪潮将为公司工业机器人RV 减速器产品带来快速发展机遇。此外,RV 减速器除了应用在工业机器人行业,还广泛应用于军事工业、空间技术、能源、医疗器械等行业中,这也为公司RV 减速器产品提供了巨大的市场空间。
精密减速器在结构上就是几种复杂曲面齿轮的组合,作为齿轮散件专业制造商,公司具备自主研制工业机器人精密减速机,形成工业机器人用齿轮和精密减速机整体产品的技术准备。自2014年切入RV 减速机领域以来,公司目前已经突破批量制造、装配过程中产品可靠性和一致性等关键技术,研制不少于十四个型号RV 减速器,性能指标达到国际先进水平,并形成技术规范。公司于2015年05月06日收到科技部关于“工业机器人核心基础部件应用示范项目”的第一笔专项支持。该项目属于科技部2015年度“863计划”之先进制造技术领域,为“工业机器人核心基础部件应用示范”项目,公司收到的第一笔专项支持经费为人民币461万元整。虽然补助金额对公司实际利润影响不大,但荣获“863计划”补贴是一个标志性的事件,说明公司的机器人减速机获得国家政策支持和信用背书!此次募投的工业机器人RV 减速器产业化项目将形成年产6万套RV 减速器产能,公司有望成为本土RV 减速机领域的领导者之一。
3.轨道交通齿轮业务有望成为公司业务链条中的重要一极。
2014年,全国铁路共完成固定资产投资8,088亿元,投资规模仅次于2010年,创历史第二高,铁路营业里程突破11.2万公里,铁路新线投产规模创历史最高纪录。2015年铁路投资目标8,000亿元以上,有可能继续上调,而整个十三五期间,铁路投资仍将保持高位,此外,城际铁路、城市轨道交通也都处于快速发展的阶段,“一带一路”战略将为中国铁路设备输出提供强大动力。
齿轮箱是轨道交通列车动力传动的关键设备,是高速动车组的十大配套技术之一,也是动车组传动系统中最重要的传动环节之一。精度和可靠性的要求极高,设计制造难度非常大,与行车安全有很大关系。目前我国的高铁齿轮箱供应主要被国外制造商垄断,对随着动车组关键零部件国产化进程加速,目前轨道交通齿轮箱依赖国外制造商的情况将得到改善。
公司与德国采埃孚从2005年开始建立了良好的合作关系。在2014年6月获得采埃孚CRH380高铁变速箱齿轮样品采购合同,为采埃孚高铁变速箱提供配套部件。合同总金额31,305.51欧元(折合人民币约25.83万元)。由于样品反馈良好,且采埃孚在高铁齿轮箱市场中的市占率提升,我们预计未来配套采埃孚的齿轮订单将放量。通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系,公司在轨交齿轮领域的品牌形象将得以树立,有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场,获得新的增长点。此次募投的轨道交通齿轮产业化项目将形成年产18,000套轨道交通齿轮产能,轨道交通业务有望成为公司业务链条中的重要一极 ! 4、乘政策东风,新能源汽车传动齿轮业务驶向快车道。
2014年,我国新能源汽车销量迅速增长。根据中汽协数据显示,2014年国内累计销售新能源汽车7.5万辆, 其中纯电动汽车4.8万辆,插电式混动汽车2.7万辆,新能源汽车销量同比增长达323.78%。2015年第一季度,我国新能源汽车销量继续保持高速增长,第一季度国内累计销售新能源汽车2.66万辆,其中纯电动汽车1.54万辆,插电式混动汽车1.12万辆。
目前在以电动汽车为代表的新能源汽车,电动汽车专用减速装臵为关键零部件之一,需具备能够传递大扭矩、实现高转速,同时满足体积小、重量轻、传动效率高、可靠性高等特点。因此,精密传动齿轮作为电动汽车专用减速装臵的重要基础件,拥有良好的发展前景和较大的市场空间。
目前已具备批量生产和出口高精度齿轮产品(6级及以上精度)的能力,并与比亚迪进入批量供货阶段,与西门子、奇瑞、广汽等多家客户进入样品开发阶段。此项目达产后将形成年产150万件新能源汽车传动齿轮的生产能力,新能源汽车齿轮业务驶向快车道。
5、自动变速器齿轮项目助力公司传统汽车齿轮业务升级。
2014年我国自动挡乘用车销量占国内乘用车销量的比例为37.31%,与但与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距。国内厂家在自动变速器的研发上与国际先进水平存在较大差距,国内对高端自动变速器的需求仍主要依赖进口。
公司原乘用车市场以制造5MT、6MT 手动挡的变速器齿轮为主,现转型为DCT(双离合变速器)、CVT(无级变速器)、AT(自动变速器)等高端自动变速器齿轮。由于自动变速器齿轮对技术要求更高,制造工艺更复杂,本项目的实施有利于实现公司产品线的结构优化与升级。
此项目产品为自动变速器齿轮,主要应用于自动挡乘用车。公司将在原有产品基础上进行结构升级,推动与国际知名汽车制造厂商的深度合作,此项目完全达产后将形成年产395万件自动变速器齿轮的生产能力。
6、补充流动资金,改善财务结构,为转型升级和对外投资并购打下基础。
截至2014年末,公司货币资金为4,602.75万元,流动比率和速动比率分别为1.55和0.69,货币资金较少、运营资金相对紧张。2014年,公司利息支出2,813.27万元。通过补充流动资金有助改善公司财务结构、降低财务成本,并为转型升级和对外投资并购打下基础。
结论:公司正加快国内市场的开拓以及向世界齿轮传统配套体系的渗透,传统齿轮业务仍将保持强劲增势。与此同时,公司围绕主业实现“同心圆”产业链的延伸,打造“精密传动领导者”,此次定增募集资金投向多个“高精尖”领域,将进一步实现产品结构升级优化,为公司的持久、快速增长打下坚实的基础!而近期联合发起并购基金将为公司外延式扩张提供更多可能。我们预计公司2015-2017年EPS为0.57元、0.75元、0.97元,按照停牌前4月30日20.77元的收盘价计算,对应市盈率为36倍、28倍、21倍,我们维持公司“强烈推荐”的评级。给予2016年40倍PE,目标价30元。
