Mike 作为涉足定增市场较早、业务规模较大的机构投资者之一，财通基金自2013年参与首笔定增项目起，思考从未间断，策略持续创新，产品不断迭代，规模持续领先，被市场誉为“定增王”。2022年，财通基金以153个项目参与数和281.55亿元的参与金额继续保持行业领先优势【1】。
基于多年定增投资实战经验，财通基金基金经理曹玉龙从项目供给、市场承压、发行折扣等多个角度剖析2022年定增市场整体情况，力求在2023年的定增市场中找到“安全边际”与“相对均衡”，通过对市场基本面、估值水平、标的供给、投资策略等多个层面的抽丝剥茧，为投资者梳理定增市场的长期投资思路。
01
2022年的定增市场如果用一个词概括就是“有点难”。具体体现在三个方面：一是供给减少，发行规模和发行数量下滑明显；二是市场承压较大；三是定增折扣水平下降，折扣收益有所下滑。
02
我们认为，2023年定增投资的关键词或是“安全边际”与“相对均衡”。
03
展望2023年，定增市场压力较大的时期或已过去。结合与定增标的市值较为接近的中证1000估值PE (TTM) 水平、定增标的供给情况、定增长期配置价值等因素，立足当下，从长期角度分析，定增是值得关注的投资品种。
04
从定增投资策略角度看，个股层面可关注安全边际，配置层面力争相对均衡。
曹玉龙
：
2022年的定增市场如果用一个词概括就是“有点难”
。具体体现在三个方面：
一是供给减少，发行规模和发行数量下滑明显；二是市场承压较大；三是定增折扣水平下降，折扣收益有所下滑
。
首先，从项目供给角度看，Wind数据显示，截至2022年12月6日， 2022年发行竞价定增项目约196个，对应融资规模约3624亿元，较2021年全年5429亿元的发行规模和364个标的的发行数量下降约40%和30%【2】。具体到全年定增标的供给结构，在2022年较为震荡、多变的市场风格之下，100亿以上中大市值标的占比较2021年有所提升【3】。
发行数量上，2022年100-200亿元市值标的、200-300亿市值标的较2021年全年发行数量有一定提升，分别增长7.9%和3.8%【4】；100亿以下中小市值标的发行数量较2021年减少约10%【5】。行业方面，按证监会行业分类，“计算机、通信和其他电子设备制造业”定增项目发行数量占比较高，达到发行数量的14.8%【6】。
其次，从市场整体承压角度看，截至2022年12月6日，今年以来沪深300、中证100、中证1000、国证2000分别下跌19.68%、20.09%、16.31%、11.41%【7】。我们也注意到，中小市值指数在今年下半年表现出了一定的韧性，国证2000与中证1000表现优于沪深300与中证100【8】。
▲ 数据来源：Wind，截至2022.12.06
最后，从发行折扣率水平角度看，截至12月6日，2022年竞价发行平均折扣为88.03%，较2021年全年的82.30%有所收敛【9】。这或许与市场整体走势较为低迷、底价与现价之间本身折扣空间受到压缩有关。
总结2022 年定增市场的特点，大盘环境其实压力比较大，折扣也收敛得比较明显。但定增整体的表现要比想象中的要好一些，市场显现出很强的韧性。
曹玉龙
：
我们认为，2023年定增投资的关键词或是“安全边际”与“相对均衡”
。
第一，
宏观层面和市场层面上
，我们认为影响A股市场的主要因素正在发生积极变化，市场情绪有望修复。主要包括三个变化：地缘冲突边际影响逐步缓解；美联储加息或处于周期末端；在政策优化的大背景下，经济复苏的力度值得期待。从市场基本面的角度看，
定增投资压力较大的时期或已过去
。
▲ 数据来源：Wind，截至2022.12.02
第二
，估值层面上
，与定增标的市值较为接近的中证1000估值PE (TTM) 正处于近五年的24.22%分位，整体估值处于相对较低水平【10】。
▲ 数据来源：Wind，截至2022.12.13
第三，
标的供给层面上
，2022年发行数量下滑较多，而新一年的定增储备项目较为充裕，或正处于蓄势待发阶段。
第四，
定增长期配置价值层面上
，回溯过去，我们发现定增在较长时间内表现出一定的弹性及韧性，这种韧性或体现在市场相对承压年份。具体到定增标的的筛选上，我们认为，
2023年可关注定增标的的安全边际
，可以从基本面、行业景气周期、折扣水平、估值水平等维度评估定增标的的安全边际。同时，我们仍然认为，
2023年的定增投资可以从行业、个股、风格等维度保持“相对均衡”的配置，着眼长期，静待花开
。
数据来源：【1】同花顺iFinD，截至2022.12.04。【2】Wind，截至2022.12.06。【3】Wind，截至2022.12.06，2022年（至12.06）发行日市值100-200亿的标的占总发行量比重为22.4%，200-300亿的标的占总发行量比重为10.7%，300-500亿的标的占总发行量比重为8.7%，合计41.8%；2021年（全年）发行日市值100-200亿的标的占总发行量比重为14.6%，200-300亿的标的占总发行量比重为6.9%，300-500亿的标的占总发行量比重为9.6%，合计31.1%，故“100亿以上中大市值标的占比较2021年有所提升”。【4】Wind，截至2022.12.06，发行日市值100-200亿的标的2022年（至12.06）较2021年（全年）变动额为+7.9%，发行日市值200-300亿的标的2022年（至12.06）较2021年（全年）变动额为+ 3.8%。【5】Wind，截至2022.12.06，发行日市值100亿以下的标的2022年（至12.06）较2021年（全年）变动额为-10.4%。【6】Wind，截至2022.12.06。【7】Wind，截至2022.12.06。【8】Wind，截至2022.12.06，今年下半年以来（2022.07.01-2022.12.06），国证2000涨跌幅为-0.34%，中证1000涨跌幅为-4.17%，沪深300涨跌幅为-11.52%，中证100涨跌幅为-13.08%，故“国证2000与中证1000表现优于沪深300与中证100”。【9】Wind，2021年选取2021.1.1-2021.12.31，2022年选取2022.1.1.-2022.12.06，折扣=发行价/增发日收盘价。【10】Wind，截至2022.12.13。
风险提示：定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。基金“固收＋”等具体策略的采用并不构成基金业绩表现的保证。产品策略仅供参考，不构成实际投资承诺和保证，具体投资策略运作，以产品定期报告为准。
基金有风险，投资需谨慎；文中提及板块及行业仅代表基金经理看好行业，不构成投资建议或承诺，不代表基金真实持仓情况，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中的信息均来源于公开可获得资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，文中观点不对未来市场走势构成任何保证。市场观点将随各因素变化而动态调整，不代表基金真实持仓情况，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。我国股市运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
