Adam 庄会
分级基金曾是“平民版”的杠杆工具。
在大牛市时，其赚钱效应放大，受到众多基民追捧。然而在熊市中，其杠杆作用也在加速吞噬着基民资产，使得一批未能充分理解和承受分级基金风险的基民遭受重创。
去年的“资管新规”规定，公募产品等不得进行份额分级，这意味着分级基金这一产品类型终将消失。那么，存量分级基金将如何整改？
近日，富国基金发布的一则公告引发热议。公告显示，富国中证银行分级基金将取消分级机制。简言之，其A、B份额将终止运作，母基金将继续运行。这一方式被业内认为是分级基金整改的新尝试。
末日狂欢
根据监管部门要求，总规模在3亿份以下的分级基金需在2019年6月底之前完成整改。也就是说，留给上述基金整改的时间只有3个月。
尽管终将陆续退出历史，但随着节后A股行情的走强，分级基金再次受到风险偏好者的热捧。同花顺数据显示，截至3月28日，全部分级基金总份额达1203.9亿份，较2月的751.24亿份增加了60%。同时，部分二级市场B级基金出现了超高溢价。
以申万菱信基金的“深成指B”为例，自2月22日起，其溢价率持续走高，至3月6日的顶峰时刻，“深成指B”的溢价率已高达212.17%。
与此同时，各家基金公司也逐步着手设计分级机制的退出方案。此前，多只基金采用持有人大会通过等方式，实现了基金产品的转型或终止清算。
3月23日，富国基金发布《关于富国中证银行指数分级证券投资基金修订基金合同的公告》。作为首例A、B类份额终止运作、折成母基金的整改方案，富国基金的尝试也被多家基金公司密切关注。某大型基金公司人士表示，“富国其实也是监管指导的，相当于他们试验一下，接下来我们也会有产品这样做。”
前海开源基金方面表示，“从改造方案的难易程度来看，分级基金‘合并’的这种方式相对比较简单，但我司也在积极研究基金转型等其他可行性方案的可操作性。我司将从维护持有人利益的角度出发，充分调研客户需求，设计整体改造方案。”
另一位业内人士表示，“很多基金公司也在看监管层对富国这种处理方式的反应。召开持有人大会是非常繁琐的事情，富国这种处理方式的确是个新思路，但具体能不能跟上，还要看各家的具体情况。”
华宝证券分析师李真认为，若后续富国中证银行指数分级终止分级运作及A/B份额转型事宜顺利推进，将为规模较大的分级基金整改提供新的解决方案。即“产品可通过修改基金合同终止分级运作模式且无需召开基金持有人大会”，该方案有望推动多数分级基金整改工作的顺利完成。
高溢价下存风险
如果这一方案被基金公司广泛采纳，对溢价购买二级市场B级基金的持有人来说，除市场波动风险、杠杆风险之外，或还将面临折算成母基金并退出场内交易带来的溢价损失风险。
李真认为，分级整改过程中，分级基金子份额的折溢价水平也将逐步收敛，在把握分级A折价投资机会的同时，对于分级B份额，投资者也需警惕整改预期带来的溢价收敛风险。
事实上，这一预期也已在“深成指B”身上得到了印证。自3月25日以来，“深成指B”的溢价大幅收窄。3月25日至3月28日期间，“深成指B”累计跌幅为21.51%，而同期深成指跌幅为3.37%。截至3月28日，“深成指B”的溢价率已收敛至132.98%。
在富国基金的上述公告中，也对此风险做了提示。富国基金表示，由于富国银行A份额和富国银行B份额可能存在折溢价交易情形，投资者需要注意产品的折溢价率。如果投资者在二级市场以溢价买入，折算后可能遭受损失；如果投资者以折价买入，折算后还要考虑产品的赎回成本，参与二级市场交易的投资者需要注意折溢价所带来的风险。
富国基金指出，原本持有母基金的投资者，等于手里继续持有跟踪中证银行指数的指数基金产品，净值将随标的指数的涨跌而变化；持有A、B的投资者，在折算前可以在场内卖出或者在场内买入等量的对应份额，合并为富国银行份额，按照富国银行份额的基金份额净值申请场内赎回或转托管至场外后申请赎回。此外，投资者在选择赎回方式时，应事先考虑到赎回时的费用成本。
一位业内人士表示，“对于高溢价分级子基金净值回归的风险，投资者可直接卖出持有的分级子基金或者买入对应折价的子份额配对成母份额，都是一种避险手段。但在这种情况下，对单纯持有高溢价分级子基金的投资者来说已经遭受了损失。”
溢价买入将会产生可能的损失风险，那么，折价买入是否存在套利机会呢？某基金业人士表示，存在套利机会，但也存在很大风险。“目前来看，买入折价的A级基金是比较好的套利机会，最后按净值折算的话，有个套利空间，且A份额波动小。但B级基金的波动很大，即使有高折价，也要谨慎参与。”该人士表示。
因B份额普遍出现溢价现象，场内外套利机制的存在让A份额对应地出现普遍折价的现象。同花顺数据显示，截至3月27日，125只上市交易的分级基金A份额中，多达114只基金出现了折价现象。其中，B份额出现超高溢价的“深成指A”，其折价率也高达13.26%。
而另一位基金业人士表示，“在分级基金加速清理的大背景下，高溢价分级B可能面临回归净值的风险，但还要看市场行情的变化。而对于高折价的分级A，可能存在一定的套利空间，但高折价分级A通常也意味着流动性差，或者面临市场向上波动时失去更大收益的可能性，从而存在交易价格下行的风险。所以，投资人若要买入折价分级A等待折算时完成套利，难度较大并可能存在一定风险。”
